20161111-天风证券-通胀系列专题报告之二_2017年PPI怎么看__11页_777kb

2017年PPI怎么看？总结

核心内容

PPI（工业生产者价格指数）是反映工业品价格变化的重要指标，其走势受到全球工业需求、汇率波动以及大宗商品价格的影响，相较于CPI（消费者价格指数）具有更高的全球化特征。PPI的走势与翘尾因素（即过去价格的影响）一致性更强，因此其趋势更容易预测。

主要观点

• PPI的全球化特征：PPI是全球工业需求通过汇率折算反映到国内的工业品价格，其变化受全球工业生产、美元指数和大宗商品价格的共同影响。
• PPI与CPI的差异：PPI主要受生产资料价格波动影响，而生活资料部分则与CPI走势较为一致，导致两者出现背离。
• 2017年PPI走势预测：在经济L型走势假设下，全年PPI将呈现“前高后低”的趋势，高点出现在2月份，全年平均同比增速约为2%。若经济探底，则下半年PPI下滑速度加快，全年平均同比增速约为1.3%。
• 大宗商品对PPI的影响：原油、钢铁、煤炭和有色四大工业大宗品种是PPI的主要驱动因素，其中原油和钢铁波动幅度最大，煤炭和有色次之。

关键信息

1. PPI的构成与影响因素

• 生产资料与生活资料：PPI波动主要由生产资料价格驱动，而生活资料价格与CPI走势一致。
• 采掘、原材料与加工工业：采掘工业波动最大，其次是原材料工业，加工工业波动最小。
• 四大工业大宗品种：原油、钢铁、煤炭、有色对PPI影响显著，其中原油和钢铁波动幅度更大。

2. PPI预测方法

• 翘尾因素与新涨价因素：翘尾因素对PPI走势的预测拟合度较高，新涨价因素的偏离度更大。
• 模型分析：通过实证模型，PPI与大宗商品价格、美元指数、OECD工业产出及中国工业增加值之间存在显著关系，拟合度高达88%以上。
• 年底与明年预测：
  • 11-12月PPI环比分别为0.4%和-0.2%，对应的同比分别为2.1%和2.5%。
  • 2017年全年PPI走势将由翘尾因素主导，前高后低，全年平均同比增速约1.3%，月度平均值在-0.8%至3.3%之间。

3. 经济走势对PPI的影响

• 经济L型走势：PPI在上半年震荡偏上，下半年维持震荡，全年高点在2月。
• 经济探底情形：若房地产限购影响显现，PPI下半年将出现明显下滑，全年平均同比增速降至1.3%。

图表说明（部分）

• 图1：实证模型拟合PPI与实际PPI，显示模型拟合度较高。
• 图2：工业增加值与PPI走势，反映工业生产持续改善。
• 图3：美日欧工业生产有所恢复，显示全球制造业需求回暖。
• 图4：美元指数回升并预期继续走高，对PPI构成短期下拉压力。
• 图5：生产资料主导PPI走势，生活资料与CPI一致。
• 图12：PPI与翘尾因素走势对比，显示翘尾因素对PPI影响显著。
• 图18 & 图19：分别展示经济L型和探底情形下PPI的预测走势。

风险提示

• 房地产调控不确定性：若房地产限购政策影响程度不明，可能导致经济进一步探底，进而影响PPI走势。
• 供给侧改革持续影响：供给侧改革对煤炭、钢铁等大宗商品价格仍有支撑作用。
• 全球需求变化：发达国家工业生产改善可能对PPI产生正向影响，但需关注美元指数走势对价格的压制作用。

作者信息

• 分析师：孙彬彬、高志刚
• 执业证书编号：S1110516090003、S1110516100007
• 联系方式：sunbinbin@tfzq.com、gaozhigang@tfzq.com

参考资料

• 近期报告包括《固定收益：10月通胀数据点评》、《固定收益：2016年10月中债登和上清所托管数据点评》等。
• 文档来源：WIND、天风证券研究所
• 独家收集平台：www.baogaoba.xyz