20170301-招商证券-泛微网络-603039.SH-次新股系列报告（十四）_协同管理软件龙头_迎接移动互联新时代_21页_1mb

泛微网络（603039.SH）总结

核心内容

泛微网络是一家业内领先的协同管理软件龙头厂商，专注于协同OA领域，致力于帮助企业构建全员统一的移动办公平台。公司是OA行业唯一一家上交所主板上市公司，具备较强竞争力和行业影响力。随着协同管理软件市场集中度的提升和移动化、SaaS化趋势的加快，公司正积极应对市场变化，拓展产品线，提升服务能力，以打造移动互联应用商第一品牌。

主要观点

• 行业地位：泛微网络是OA行业唯一一家主板上市公司，具备较强的品牌影响力和技术实力。
• 产品体系：公司拥有e-office、e-cology、e-weaver三大核心产品，以及面向小微企业的SaaS产品eteams，产品线覆盖大中小型客户。
• 技术优势：公司研发投入比例保持在13%以上，拥有多项技术专利和软件著作权，技术水平在业内领先。
• 市场拓展：公司通过直销+代理授权模式，构建了全国范围的多层次分布式营销网络，服务网点覆盖广泛，本地化服务水平高。
• 盈利能力：公司近年来业绩快速增长，毛利率保持在95%以上，经营性现金流充裕，预收款占比逐年上升。
• 未来规划：公司计划通过产品升级、技术研发、市场拓展和资本运作，实现双向发展，增强市场竞争力。
• 估值与评级：公司当前股价为81.5元，预计2016-2018年EPS分别为1.31、1.27、1.59元，现价对应PE分别为84、64、51倍，首次给予“审慎推荐-A”评级。

关键信息

基础数据

• 当前股价：81.5元
• 总股本：6667万股
• 已上市流通股：1667万股
• 总市值：54亿元
• 流通市值：14亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.0元
• 资产负债率：55.3%
• 主要股东：韦利东
• 主要股东持股比例：34.38%

财务表现

• 2013-2015年营收：2.19亿元、2.55亿元、3.17亿元
• 2013-2015年净利润：3605万元、4307万元、5041万元
• 2016年前三季度营收：2.93亿元，净利润：3622万元
• 毛利率：94.20%、95.24%、96.43%
• 预收款占比：2013年48.33%、2014年65.78%、2015年77.78%、2016年前三季度93.13%
• 经营性现金流：2013年6609.87万元、2014年8903.40万元、2015年10167.42万元、2016年前三季度5320.17万元

资金募集与投向

• IPO募集资金：2.48亿元（1667万股）
• 主要募投项目：
  • 泛微协同管理软件系列研发升级项目（13649.40万元）
  • 泛微营销服务网络建设项目（1643.11万元）
  • 泛微小微企业协同办公云服务项目（5669.79万元）

营收与盈利预测

• 2016-2018年营收预测：422百万元、548百万元、696百万元
• 2016-2018年净利润预测：65百万元、85百万元、106百万元
• 2016-2018年EPS预测：1.31元、1.27元、1.59元
• 现价对应PE：84倍、64倍、51倍

估值对比

风险提示

1. 产品SaaS化进度低于预期
2. 互联网巨头切入对行业格局的影响
3. 税收优惠政策变化

未来发展计划

• 基础产品线升级与新技术研发：持续优化产品功能，提高产品运行效率，拓展应用模式
• 品牌推广和营销服务体系：扩大本地化服务网点，提升市场占有率，完善考核体系
• 人力资源发展：完善人才引进、培养和考核机制
• 内部控制与管理提升：优化企业管理流程，完善组织治理结构
• 资本运作：借助资本力量，拓展横向（电子合同、数据分析等）与纵向（行业化、平台化等）发展方向

结论

泛微网络作为协同管理软件行业的领先企业，凭借强大的研发能力、广泛的市场覆盖和完善的营销服务体系，具备良好的发展潜力。公司正积极布局移动化和SaaS化趋势，以适应市场需求变化。随着市场集中度的提升和产品线的不断优化，公司未来有望在行业竞争中进一步巩固领先地位。当前估值合理，给予“审慎推荐-A”评级。