泛微网络（603039）公司点评报告总结
核心内容
泛微网络于2018年8月24日发布半年报，营业收入为4.01亿元，同比增长41.66%；归属于上市公司股东的净利润为3,625.06万元，同比增长29.81%；扣除非经常性损益后的净利润为3,068.02万元，同比增长56.05%。剔除股权激励影响后，净利润同比增长70.95%。经营活动产生的现金流量净额为4,261.78万元，同比增长72.94%。
主要观点
- 业绩表现：公司2018年上半年业绩符合预期，净利润增长显著，尤其剔除股权激励影响后的增长更为突出。
- 业务增长：公司持续推动“协同办公、移动办公、智能办公、安全办公”等业务，软件与技术服务收入均实现快速增长。
- 产品开发：公司自主研发软件e.cology、e.office、e.weaver分别实现收入2.47亿元、0.73亿元、0.24亿元，显示出核心产品的市场竞争力。
- 技术升级：结合移动互联、云技术和社交应用技术，公司推出了新产品eteams，以满足企业客户的协同云办公管理需求。
- 研发投入：研发支出为5,811.26万元，同比增长61.09%，表明公司对技术研发的重视。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
4.61 |
7.04 |
10.33 |
14.94 |
19.89 |
| 归属于母公司净利润（万元） |
6,500 |
8,700 |
11,900 |
16,900 |
23,000 |
| 每股收益（元） |
1.30 |
1.26 |
1.16 |
1.65 |
2.25 |
| 市盈率（倍） |
72.44 |
75.26 |
81.23 |
57.28 |
42.06 |
| 每股净资产（元） |
8.99 |
7.24 |
8.89 |
11.14 |
- |
| 每股经营性现金流量（元） |
2.26 |
2.11 |
2.57 |
2.87 |
- |
| 毛利率 |
95.41% |
94.53% |
93.85% |
92.71% |
- |
| 净利润率 |
12.35% |
11.54% |
11.32% |
11.58% |
- |
| 营业收入增长率 |
52.66% |
46.75% |
44.54% |
33.16% |
- |
| 净利润增长率 |
33.35% |
37.13% |
41.80% |
36.18% |
- |
| 资产负债率 |
52.48% |
57.96% |
61.27% |
63.21% |
- |
| 流动比率 |
1.76 |
1.63 |
1.57 |
1.54 |
- |
| 速动比率 |
1.74 |
1.62 |
1.55 |
1.52 |
- |
| 销售费用率 |
71.39% |
67.90% |
66.00% |
63.70% |
- |
| 管理费用率 |
21.49% |
20.40% |
20.20% |
20.20% |
- |
| 财务费用率 |
-0.19% |
-0.25% |
-0.24% |
-0.24% |
- |
| 总股本（百万股） |
50 |
69 |
103 |
103 |
103 |
| 总市值（百万元） |
9,687 |
- |
- |
- |
- |
投资建议
- 预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.16元、1.65元、2.25元。
- 对应PE分别为81.23倍、57.28倍、42.06倍。
- 给予“增持”评级。
风险提示
产品与服务
- 公司持续研发高度产品化的e-office，提升其可复制性。
- 推出eteams产品，以满足企业客户的协同云办公管理需求。
- 推进SAAS产品，构建企业管理软件联盟，扩大市场影响。
费用情况
- 销售费用：2.78亿元，同比增长34.80%，主要由于项目实施费用增长。
- 管理费用：9,797.01万元，同比增长70.79%，主要由于股权激励成本增加。
- 财务费用：-716.5万元，主要由于银行结构性存款计提利息收入。
战略与市场拓展
- 公司以“平台化、智能化、全程电子化”为战略导向，持续优化产品和行业解决方案。
- 完善多层次营销服务体系，增强市场竞争力。
- 推进企业上云，持续受益于行业发展趋势。
分析师信息
- 闻学臣：计算机与互联网团队组长，具备丰富的行业研究经验。
- 张世杰：北京大学博士，研究方向包括智能交通、智能安防、智能制造。
股票数据
| 指标 |
数据 |
| 6个月目标价（元） |
99.00 |
| 收盘价（元） |
94.49 |
| 12个月股价区间（元） |
57.80~118.00 |
| 日均成交量（百万股） |
1 |
附表：财务报表预测摘要
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
726 |
1,030 |
1,377 |
1,764 |
| 应收款项 |
46 |
60 |
85 |
114 |
| 存货 |
12 |
18 |
28 |
44 |
| 流动资产合计 |
1,062 |
1,537 |
2,134 |
2,894 |
| 资产总计 |
1,311 |
1,766 |
2,353 |
3,103 |
| 流动负债合计 |
605 |
940 |
1,359 |
1,878 |
| 负债和股东权益总计 |
1,311 |
1,766 |
2,353 |
3,103 |
利润表（百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
704 |
1,033 |
1,494 |
1,989 |
| 营业成本 |
32 |
57 |
92 |
145 |
| 营业税金及附加 |
6 |
8 |
12 |
15 |
| 资产减值损失 |
3 |
2 |
3 |
3 |
| 销售费用 |
503 |
702 |
986 |
1,267 |
| 管理费用 |
151 |
211 |
302 |
402 |
| 财务费用 |
-1 |
-3 |
-4 |
-5 |
| 投资净收益 |
22 |
25 |
26 |
27 |
| 营业利润 |
89 |
81 |
130 |
189 |
| 利润总额 |
92 |
133 |
187 |
254 |
| 净利润 |
86 |
119 |
169 |
230 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动净现金流量 |
157 |
216 |
264 |
295 |
| 投资活动净现金流量 |
-381 |
88 |
83 |
92 |
| 融资活动净现金流量 |
284 |
0 |
0 |
0 |
| 企业自由现金流 |
71 |
288 |
328 |
366 |
投资评级说明
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
风险提示
附注
- 本报告由东北证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
- 报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
- 报告内容不承诺盈利，不与投资者分享收益。
