20181229-长城国瑞证券-泛微网络-603039.SH-协同管理软件龙头_积极把握云端化和移动化趋势_18页_2mb

泛微网络（603039）证券研究报告总结

核心内容

泛微网络是一家专注于协同管理软件领域的公司，成立于2001年，致力于以协同OA为核心帮助企业构建统一的移动办公平台。公司是“国家规划布局内重点软件企业”，并且是OA行业唯一一家上交所主板上市公司。公司产品涵盖从大型企业到小微企业的多个市场层级，具备较强的技术研发能力与本地化服务能力。

主要观点

• 业绩成长迅速：公司近年来营业收入快速增长，2018年前三季度实现营业收入6.22亿元，同比增长38.82%；归属于母公司净利润0.59亿元，同比增长21.34%。公司营业收入从2011年的1.57亿元增长到2017年的7.04亿元，6年复合增长率高达28.41%；归属于母公司净利润从2011年的0.30亿元增加到2017年的0.87亿元，6年复合增长率19.42%。
• 市场前景广阔：协同管理软件市场尚处发育期，头部企业的增量空间可观。2016年国内协同管理软件市场规模为58.43亿元，同比增长18%。OA系统在各行业的普及率不高，预计未来市场仍有较大增长空间。
• 拳头产品e-cology：e-cology是公司主推的拳头产品，适用于大型集团、连锁型企业、单体公司、政府事业单位等多种组织形式，覆盖制造业、商贸业、金融业、教育行业、医疗卫生行业等多个领域。2017年和2018年上半年该产品收入分别占公司整体营收的66.08%和61.53%，成为公司主要收入来源。
• 把握云端化和移动化趋势：公司推出eteams，作为小微企业移动办公云服务平台，结合移动互联、云技术和社交应用技术，主要针对小型企业和轻量级团队市场。eteams已拥有40万家企业注册用户，成为公司抢占小微市场的重要产品。
• 营销网络强大：公司已在全国数百个城市拥有170个本地化服务团队，构建了覆盖面广泛的多层次分布式营销服务体系，提升本地化服务效率，增强市场竞争力。

关键信息

财务数据与预测

市场与行业分析

• 市场规模与增长：2016年国内协同管理软件市场规模为58.43亿元，同比增长18%。预计2018年增速达到19%，显示行业积极增长预期。
• 市场渗透率：OA系统在各行业的普及率不高，除了制造业之外，其他行业均未超过20%。中小企业的市场规模占比最大，达61.50%。
• 市场集中度：市场集中度较低，头部企业有望在集中度提升的过程中获得更大的市场份额。
• 竞争格局：市场参与者众多，但规模不大，竞争格局较为分散。全国性产品主导型厂商具备较强的综合实力和广泛的覆盖范围，是主要的市场领导者。

投资建议

• 估值与评级：公司当前股价为72.30元，总市值为74.12亿元，流通市值为28.85亿元。公司2018、2019以及2020年的EPS预计分别为1.058元、1.321元和1.575元，对应P/E分别为68.34倍、54.73倍和45.90倍。
• 行业对比：软件开发行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为42.16倍，公司目前估值较为均衡，因此首次覆盖给予其“中性”评级。

风险提示

• 业务拓展风险：公司可能面临业务拓展不及预期的风险。
• 市场竞争风险：随着市场竞争加剧，公司可能面临来自其他厂商的竞争压力。
• 新产品推广风险：eteams等新产品推广可能低于预期，影响公司业绩增长。

结论

泛微网络作为协同管理软件行业的龙头企业，凭借其强大的产品线、清晰的市场定位和广泛的营销网络，有望在未来几年内持续增长。公司积极应对云端化和移动化趋势，推出eteams等产品，进一步拓展市场。虽然当前估值较为均衡，但需关注市场竞争和新产品推广等潜在风险。