20170406-东兴证券-泛微网络-603039.SH-深度报告_精耕细作_造就专业协同管理软件龙头_28页_2mb

泛微网络（603039）深度报告总结

核心内容

泛微网络（603039）是一家专注于协同管理软件领域的专业厂商，自2001年成立以来，公司始终以“以客户为核心、为客户创造价值”为经营理念，凭借持续的技术研发和客户积累，成为OA行业唯一主板上市公司。公司实控人韦利东控制约59.56%的投票权，确保了公司对经营的主导地位。

主要观点

• 产品覆盖全面：公司产品覆盖了大中型、中小企业及小微企业客户，形成完整的产品线，包括e-cology、e-weaver、e-office和eteams。
• 技术优势明显：公司拥有多项核心技术，如“协同矩阵模型”和“六维权限管控模型”，并持续加大研发投入，提升产品竞争力。
• 市场潜力大：我国协同管理软件市场仍处于快速成长期，行业集中度较低，市场渗透空间广阔。
• 营销体系完善：公司建立了多层次的分布式营销体系，包括81个服务网点和120多家经销商，增强了市场拓展能力。
• 移动化、云端化趋势：公司顺应移动办公和云计算的发展趋势，推出e-mobile产品系列，并与微信、钉钉等平台集成，提升产品便利性和适应性。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年实现4.61亿元，同比增长45.56%；预计2017-2019年分别实现6.23亿元、8.23亿元和10.69亿元。
• 归母净利润：2016年实现6521.94万元，同比增长29.41%；预计2017-2019年分别实现0.84亿元、1.07亿元和1.34亿元。
• 每股收益：2016年为1.30元，预计2017年为1.26元，2018年为1.60元，2019年为2.01元。
• PE估值：2017年PE为64.97倍，预计2017年给予75倍PE，目标价94.5元，维持“推荐”评级。

产品结构

• e-cology：面向大中型企业，模块化程度高，是公司收入的核心来源，占约70%。
• e-office：面向中小企业，产品高度通用化，便于规模化销售。
• eteams：面向小微企业，提供云服务平台，满足简单管理需求。
• e-mobile：移动化产品系列，提升办公效率，支持与微信、钉钉等平台集成。

市场地位

• 行业领先：在组织规模、服务地域范围、销售业绩和客户总量方面均处于行业领先水平。
• 合作伙伴计划：与SAP、ORACLE、IBM、华为、阿里等企业及高校合作，实现资源互补，提升服务质量和市场拓展能力。

风险提示

• 技术研发不及预期：可能影响产品竞争力。
• 业务拓展不及预期：可能影响市场份额和收入增长。

结构清晰总结

产品与技术

• 产品覆盖：公司产品覆盖85个细分行业，服务10000多家客户。
• 核心技术：包括“协同矩阵模型”和“六维权限管控模型”等，保障了产品竞争力。
• 研发投入：持续加大研发投入，提升产品创新能力和质量。

市场与增长

• 市场潜力：协同管理软件市场处于快速发展期，行业集中度低，市场渗透空间大。
• 客户分布：客户数量众多，单个客户影响力较小，不存在客户集中风险。
• 增长预测：预计2017-2019年营收和净利润持续增长，产品收入结构稳定。

营销与服务

• 营销网络：全国服务网点达81个，形成多层次分布式运营体系。
• 区域授权模式：通过本地化服务团队，提升客户服务效率和质量。
• 合作伙伴：与多家知名企业及高校建立合作伙伴关系，增强市场竞争力。

财务预测与估值

• 盈利预测：公司预计在2017-2019年实现稳步增长，营收和净利润均显著提升。
• 估值水平：根据可比公司估值，给予2017年75倍PE，目标价94.5元，维持“推荐”评级。

风险与挑战

• 技术研发风险：若研发进展不及预期，可能影响公司竞争力。
• 市场拓展风险：若业务拓展速度不及预期，可能影响市场份额和收入增长。

综上所述，泛微网络凭借其专业技术和市场布局，有望在协同管理软件市场中持续增长，成为行业龙头。