20170208-兴业证券-泛微网络-603039.SH-积微致着_从协同软件到企业管理_30页_3mb

报告摘要

泛微网络（603039）证券研究报告总结

核心内容

泛微网络是国内协同管理软件行业的龙头企业，专注于协同管理软件的研发、销售和服务，主要产品包括e-office、e-cology、e-weaver和eteams等四大类，覆盖大中小微企业的协同管理需求。公司成立于2001年，16年来持续深耕行业，形成了较强的竞争优势和市场地位。

主要观点

行业前景广阔：协同管理软件市场持续增长，预计年增速维持在15%左右。随着企业数量增加和信息化需求提升，市场空间将进一步扩大。
产品体系完善：公司产品形态齐全，e-cology是主要产品，具备模块化、灵活性和可集成性，满足大中型企业的多样化需求。eteams作为新兴的云办公产品，结合移动互联、云技术和社交应用，发展潜力巨大。
市场集中度提升：虽然当前行业集中度较低，但随着企业对软件品牌、服务能力及行业经验的要求提高，龙头企业的市场份额有望持续扩大。
竞争优势显著：公司具备四大核心优势：产品形态齐全、销售能力突出、广泛合作关系、布局SaaS化和内容端。这些优势使其在行业中处于领先地位。
盈利能力强劲：公司毛利率长期保持在96%以上，净利率稳定在16%左右，ROE维持在20%以上，盈利能力突出。
财务状况稳健：公司资产负债率适中，流动比率和速动比率均高于1，财务结构健康。
盈利预测与投资建议：预计2016-2018年EPS分别为1.28元、1.17元、1.44元，对应PE分别为58倍、63倍和51倍。公司首次被覆盖，给予“增持”评级。
募集资金用途明确：公司计划投入募集资金用于协同管理软件系列研发升级、营销服务网络建设及小微企业协同办公云服务项目，以增强市场竞争力和业务扩展能力。

关键信息

市场数据：2017年2月8日收盘价为74.10元，总股本为66.67百万股，总市值为4,940.25百万元。
财务指标：
- 2015年营业收入为3.17亿元，净利润为5,039.60万元。
- 2013-2015年年均复合增长率分别为16.34%。
- 2016年预计全年营业收入为4.1-4.3亿元，净利润为5,357-5,957万元。
研发投入：公司研发投入连年增长，2013-2016年1-6月研发投入分别为3302万元、4093万元、4318万元和2457万元，占营业收入比例在13%以上，为产品竞争力提供保障。
客户覆盖广泛：公司服务客户超过8000家，覆盖30多个行业，并拥有8家世界500强企业作为客户。
销售模式独特：公司采用“区域服务中心+授权业务运营中心”的模式，提高服务效率并降低成本。
风险提示：
- 软件形态变革加速，公司SaaS化进展未达预期；
- BAT等巨头进入市场，可能影响公司市场份额；
- 税收优惠政策变化可能对公司产生影响。