湖南省城投平台梳理系列二：泛湘南篇（郴永衡）-20210427-浙商证券-16页_600kb

湖南省城投平台梳理系列二：泛湘南篇（郴永衡）总结

核心内容概述

本报告围绕湖南省泛湘南区域（郴州市、永州市、衡阳市）的城投平台，从区域经济实力及地方政府财政实力、平台重要性及受地方政府支持的可能性、城投平台自身实力三个维度进行分析，旨在挖掘具有高性价比的城投平台，为投资者提供参考。

当前城投监管政策的核心指导思想是“扶优限劣”，重点任务是“化解隐形债务风险”，推动城投平台完成市场化转型。监管政策的调整促使城投平台在融资方式、公司治理、财务指标等方面面临更高要求，资产规模较小、评级较低的平台再融资压力显著增加。

主要观点

1. 城投监管政策演变

• 第一阶段（1994年）：通过分税制改革，地方政府财政能力受限，城投平台应运而生。
• 第二阶段（2008-2009年）：四万亿计划推动城投平台发展，政府支持力度加大。
• 第三阶段（2010-2014年）：监管趋严，强调“分类处置”、“降旧控新”，防范地方债务风险。
• 第四阶段（2014-2017年）：政策重点转向“政企分离”和“债务甄别”，打破隐性担保预期。
• 第五阶段（2017年至今）：强调“去杠杆、强监管、防风险”，推动市场化转型，清理不良平台，专项债置换。

2. 城投平台市场化转型

• 城投平台面临市场化转型压力，需增强自身造血能力，减少对政府的依赖。
• 市场化转型主要方式包括：商业地产开发、国企转型、公用事业运营、经营性资产打造等。
• 区域财政实力和资源禀赋是转型成功的核心要素，经济越发达、财政越强的区域，城投平台越易完成转型。

泛湘南区域城投平台分析

郴州市

• 区域经济与财政：经济实力一般，一般公共预算为143.42亿元，债务率为69.34%，隐形债务率高达1794.42%。
• 平台结构：共15家平台，其中市级2家、国家级园区1家、省级园区3家、区县级9家。
• 投资建议：
  • 建议仅关注市本级主要平台，如郴州发投。
  • 园区及区县级平台资产和收入规模有限，债务负担较高，不建议下沉。

永州市

• 区域经济与财政：经济发展水平在全省居于下游，一般公共预算为128.79亿元，债务率为107.88%，隐性债务率高达1007.44%。
• 平台结构：共4家平台，其中市级2家、省级园区1家、区县级1家。
• 投资建议：
  • 市级平台永州城投资产规模大、总收入高、短期偿债压力低、资产负债率适中，经营状况良好，具有较高的性价比，值得关注。
  • 园区及区县级平台资产规模小、经营能力弱、债务率高，不建议继续下沉。

衡阳市

• 区域经济与财政：经济发展较好，GDP规模位列全省第五，一般公共预算为173.47亿元，财政实力较强，但债务率455.03%，隐性债务率高达2737.52%。
• 平台结构：共11家平台，其中市级6家、国家级园区2家、省级园区1家、区县级2家。
• 投资建议：
  • 在当前投资配置压力增大、信用利差收窄、资产荒背景下，可适当下沉至区县级和园区平台。
  • 重点推荐：衡阳市城市建设投资、衡东县城乡建设投资开发、衡阳县城市和农村建设投资。

关键信息

• 监管政策导向：当前政策以“扶优限劣”为主，重点在于化解隐形债务风险，推动城投平台市场化转型。
• 城投平台评级：AA+、AA、AA-等评级分布不同，影响融资能力和投资价值。
• 债务与偿债能力：债务率和隐性债务率是衡量城投平台风险的重要指标，高债务率和隐性债务率意味着较大的偿债压力。
• 投资性价比：市级平台整体优于园区及区县级平台，尤其在资产规模、收入、资产负债率等方面表现更优。
• 风险提示：外部宏观经济形势剧烈变化、信用风险恶化、城投债发行政策调整超预期。

投资建议总结

表格与图表目录

• 表1：历年城投监管政策梳理

• 表2：城投平台主流转型模式总结

• 表3：郴州市各级平台结构

• 表4：郴州市市级园区城投平台基本信息

• 表5：郴州市国家级园区城投平台基本信息

• 表6：郴州市区县级投平台基本信息

• 表7：永州市各级平台结构

• 表8：永州市市级城投平台基本信息

• 表9：永州市省级园区城投平台基本信息

• 表10：永州市区县级城投平台基本信息

• 表11：衡阳市各级平台结构

• 表12：衡阳市市级城投平台基本信息

• 表13：衡阳市国家级园区城投平台基本信息

• 表14：衡阳市省级园区城投平台基本信息

• 表15：衡阳市区县级城投平台基本信息

• 图1：郴州市城投平台行政级别分布

• 图2：郴州市城投平台评级分布

• 图3：永州市城投平台行政级别分布

• 图4：永州市城投平台评级分布

• 图5：衡阳市城投平台行政级别分布

• 图6：衡阳市城投平台评级分布

风险提示

• 外部宏观经济形势剧烈变化
• 信用风险恶化
• 城投债发行政策调整超预期

分析师信息

• 分析师：李超
• 执业证书编号：S1230520030002
• 邮箱：lichao1@stocke.com.cn

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• 《湖南省城投平台梳理系列一：长株潭核心经济带》

投资评级说明

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