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御家汇 (300740.SZ) 买入（维持评级）总结

公司概况与市场表现

• 公司名称变更：公司宣布将更名为“水羊集团”，证券简称变更为“水羊股份”，表明其将更加重视代理业务的发展。
• 股权激励计划：公司拟向不超过500名激励对象授予限制性股票1000万股，授予价格为9.03元/股，其中首次授予860万股，分三期解锁。激励对象包括研发、供应链、新锐品牌负责人等，其中董事长戴跃锋获授150万股，90后新锐品牌负责人黄晨泽获授102.86万股（数量仅次于董事长）。
• 激励解锁比例：第一类激励对象按1:1:1比例解锁，第二类激励对象按2:2:1比例解锁，对年轻人才激励更及时。
• 业绩考核目标：以2020年净利润为基数，2021年及2022年净利润增速不低于80%、180%、330%，高于市场一致预期。

财务表现与预测

营收与净利润

• 营业收入：2018年为2,245百万元，2019年为2,412百万元，预计2020年为3,717百万元，2021年为5,112百万元，2022年为6,385百万元。
• 净利润：2018年为131百万元，2019年为27百万元，预计2020年为141百万元，2021年为234百万元，2022年为312百万元。
• 归母净利润增长率：2018年为-17.53%，2019年为-79.17%，预计2020年为417.55%，2021年为66.43%，2022年为33.25%。
• 每股收益：预计2021年为0.57元，2022年为0.76元。

财务指标

• P/E：2018年为38倍，2019年为143倍，预计2020年为65倍，2021年为39倍，2022年为29倍。
• P/B：2018年为3.52倍，2019年为3.20倍，预计2020年为6.01倍，2021年为5.51倍，2022年为4.95倍。
• ROE：预计2021年为14.03%，2022年为16.81%。

业务发展与增长亮点

• 自有品牌与代理业务双轮驱动：公司同时发展自有品牌与代理业务，其中自有品牌包括御泥坊、小迷糊、花瑶花等，代理品牌包括城野医生、李施德林、露得清、强生等。
• 品牌表现：2021年1~2月，御泥坊同比增长102%，氨基酸泥浆清洁面膜畅销；强生代理品牌同比增长123%；其他代理品牌如嗳呵、丽得姿等也有显著增长。
• 战略转型：公司从“御家汇”更名为“水羊集团”，强调代理业务的战略地位，提升公司形象与市场认知。

投资建议与市场评级

• 投资建议：公司2020年业绩大幅改善，获益于主品牌爆款打造与强生代理业务放量，维持“买入”评级。
• 市场评级：市场中相关报告的评分显示，买入评级得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分。最终评分1.33，对应“买入”评级。
• 估值分析：公司估值低于同业，具有投资吸引力。

风险提示

• 营销投放与新品销售不及预期
• 限售股解禁
• 董事长股票质押
• 汇率波动

关键财务指标

毛利率与费用

• 毛利率：2018年为51.7%，2019年为51.1%，预计2020年为54.0%，2021年为55.0%，2022年为56.2%。
• 销售费用占比：2018年为37.7%，2019年为43.1%，预计2020年为43.9%，2021年为44.5%，2022年为45.0%。
• 管理费用占比：2018年为4.6%，2019年为4.3%，预计2020年为3.6%，2021年为3.0%，2022年为3.1%。
• 研发费用占比：2018年为2.0%，2019年为1.8%，预计2020年为1.4%，2021年为1.1%，2022年为1.1%。

现金流与资产结构

• 经营活动现金流净额：预计2021年为51百万元，2022年为196百万元。
• 流动资产：预计2022年为2,754百万元，占总资产比例为73.9%。
• 固定资产：预计2022年为748百万元，占总资产比例为20.1%。
• 资产负债率：预计2022年为50.17%，表明公司负债水平有所上升。

总结

御家汇（现更名为水羊集团）通过股权激励计划和代理业务的战略转型，展现出强劲的增长潜力。公司财务表现逐步改善，估值低于同业，因此维持“买入”评级。然而，公司仍需面对营销投放与新品销售、限售股解禁、董事长股票质押及汇率波动等风险。总体来看，公司未来增长动力充足，值得投资者关注。