核心内容
御家汇（300740.SZ）于2021年3月5日宣布拟推出限制性股票激励计划，并计划将证券简称改为“水羊股份”，以凸显其“多品牌、多品类、全渠道”的发展战略。
股权激励计划
- 授予数量：拟授予限制性股票1000万股，占公告时公司股本总额的2.4%。
- 授予价格：每股9.03元。
- 业绩目标：以2020年净利润为基数，2021-2023年同比增长率分别为80%、56%、54%，3年CAGR为63%。
- PE估值：对应PE分别为36X、23X、15X，高于市场预期。
- 激励对象：首次授予不超过500人，其中董事长兼总经理戴跃锋获授150万股（15%），副总经理何广文获授4500股（0.05%），董事黄晨泽获授103万股（10.3%）。
- 激励成本：首次授予860万股预计确认激励成本约1.1亿元，预计2021-2024年分别摊销5500万元、4183万元、1557万元、258万元。
业务发展情况
- 自有品牌表现：御家汇旗下御泥坊品牌在2021年1-2月天猫平台GMV同比上升102%，业务发展积极。
- 品类优化：从依赖贴式面膜向非贴式面膜、洁面、乳液等新品拓展，积极拥抱新媒体营销。
- 合作情况：2019年与薇娅合作超30次，与李佳琦合作47次。
- 贴式面膜营收占比：从2015年的77%降至2019年的37%。
- 海外代理业务：2019年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌，带来433%的营收增长。
- 生产基地建设：公司正稳步推进全球面膜智能生产基地建设，并规划研发场所，预计推动业绩拐点。
投资建议
- 投资评级：买入-A，未来6-12个月的投资收益率预期领先沪深300指数15%以上。
- 业绩预测：公司预计2020-2022年收入增速分别为54%、37%、31%，净利润增速分别为418%、81%、55%。
- 估值：2021年P/E为36x。
风险提示
- 线上渠道增速放缓：可能影响整体业绩表现。
- 线下竞争恶化：可能导致市场份额下降。
- 新品推广不及预期：影响品牌多元化战略的实施。
- 宏观经济下滑：可能对消费市场造成压力。
财务数据概览
收入与利润
| 年份 |
主营收入（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益（元） |
| 2018 |
2,245.3 |
130.7 |
0.32 |
| 2019 |
2,412.1 |
27.2 |
0.07 |
| 2020E |
3,717.3 |
140.9 |
0.34 |
| 2021E |
5,075.1 |
254.4 |
0.62 |
| 2022E |
6,654.7 |
395.3 |
0.96 |
财务指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
36.4% |
7.4% |
54.1% |
36.5% |
31.1% |
| 营业利润增长率 |
-2.7% |
-88.2% |
793.6% |
79.2% |
55.6% |
| 净利润增长率 |
-17.5% |
-79.2% |
417.5% |
80.6% |
55.4% |
| 毛利率 |
51.7% |
51.1% |
52.2% |
52.3% |
53.1% |
| 营业利润率 |
7.0% |
0.8% |
4.5% |
5.9% |
7.0% |
| 净利润率 |
5.8% |
1.1% |
3.8% |
5.0% |
5.9% |
| ROE |
9.3% |
2.2% |
9.0% |
14.1% |
18.2% |
| ROA |
6.7% |
1.4% |
5.9% |
8.5% |
11.1% |
| ROIC |
42.3% |
4.0% |
18.5% |
32.3% |
26.1% |
| 负债权益比 |
36.3% |
51.6% |
50.1% |
60.3% |
58.7% |
| 流动比率 |
3.58 |
2.48 |
2.68 |
3.30 |
2.51 |
| 速动比率 |
2.38 |
1.25 |
1.61 |
1.52 |
1.21 |
| 利息保障倍数 |
24.27 |
4.92 |
76.62 |
58.75 |
92.99 |
| 股息收益率 |
0.0% |
0.0% |
0.2% |
0.1% |
0.3% |
| P/E |
70.4 |
338.2 |
65.4 |
36.2 |
23.3 |
| P/B |
6.6 |
7.6 |
5.9 |
5.1 |
4.2 |
| P/S |
4.1 |
3.8 |
2.5 |
1.8 |
1.4 |
| EV/EBITDA |
26.6 |
42.3 |
46.0 |
27.8 |
17.1 |
估值与成长性
- 成长性：公司收入与利润均呈现显著增长趋势，尤其是2020年和2021年。
- 估值：2021年P/E为36倍，2022年为23倍，估值逐步下降，反映盈利预期增强。
风险评级
- 风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），取决于未来6-12个月投资收益率的波动情况。
分析师声明
- 刘文正、杜一帆为安信证券分析师，具有证券投资咨询执业资格，对本报告内容负责。
- 报告基于公开资料和预测，不保证信息的完整性和准确性，仅供参考。
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