20250702-宏源期货-半年度策略报告_原料不确定性较强_下方支撑稳固_23页_1mb

铅市场半年度策略分析总结

分析师：祁玉蓉
从业资格证号：F03100031
投资咨询证号：Z0021060

一、行情回顾

1. 价格走势

   • 国内现货铅锭（SMM1#）6月底均价报16,950元/吨，较去年年底小幅上涨1.35%，较去年同期下跌11.49%。
   • 再生精铅均价报16,875元/吨，较去年同期下跌11.88%。
   • 沪铅主力合约6月27日收盘价17,125元/吨，较去年同期下跌11.91%。
   • LME三个月铅（电子盘）6月底收盘价报2,041.5美元/吨，较去年同期下跌8.10%。

2. 价格波动特征

   • 2025年上半年铅价呈现宽幅震荡，受供需格局、宏观政策及原料端扰动共同影响。
   • 铅价在政策利好的背景下阶段性突破高位，但受累淡季需求疲软及原料偏紧问题拖累，整体呈现高位震荡趋势。

二、逻辑分析

1. 宏观环境

   • 美联储降息预期减弱有色金属整体压力，国内以旧换新等家电、电动自行车补贴政策持续落地，增强消费端支撑。
   • 贸易摩擦升级和“对等关税”政策对市场形成阶段性扰动，但未形成结构性冲击。

2. 供需结构

   • 原料端：铅精矿供应偏紧，国内矿山复产、进口矿补充有限，加工费低位运行，成本支撑较强；废电瓶需求疲软，再生铅开工波动较大，原料端确定性仍待观察。
   • 供应端：原生铅开工稳步提升，产量环比增长；再生铅受原料影响明显，需求季节性弱化导致开工率波动大。
   • 需求端：消费进入传统淡季，终端采买有限；但以旧换新等政策持续发力，对冲部分淡季影响。

3. 库存与平衡

   • SMM五地社会库存6月底回升至5.63万吨，原生及再生铅库存均有累积，但基本面整体维持理性。
   • 全球铅市场供应过剩扩大，2025年前4个月累计过剩22万吨，进口矿补充有限，铅价抗压能力较强。

三、投资策略

• 短期展望：原料供应仍是铅价运行的核心约束，短期铅市存在区间震荡格局，建议关注原料波动及政策落地节奏。
• 运行区间预测：预计铅价在16,500-18,000元/吨之间运行。
• 操作策略：区间内操作为主，围绕17,000元/吨一线关键支撑进行布局，关注下方支撑断裂的风险。

四、关键风险

1. 宏观风险：美联储降息预期变化、贸易摩擦升级；
2. 原料扰动：铅精矿供应稳定性及废电瓶回收政策影响；
3. 需求不确定性：消费旺季实际表现超出预期或不及预期；
4. 政策变动：以旧换新补贴退坡、环保政策趋严可能抑制需求释放。

免责声明
本报告内容基于公开信息及合规分析，仅供内部参考，不构成任何投资建议。实际投资需结合市场变化独立决策。