深度报告-20260204-开源证券-石头科技-688169.SH-公司深度报告_新业务大幅减亏+扫地机行业竞争缓和_2026年净利率迎来拐点_37页_4mb

石头科技 (688169.SH) 2026年投资分析总结

核心内容概览

• 公司概况：石头科技已成为扫地机器人全球第一品牌，2026年股价为147.32元，总市值为381.72亿元，流通市值与总市值一致，流通股本为2.59亿股。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为13.4/24.1/32.0亿元，对应EPS为5.17/9.28/12.35元，当前PE为27.6倍，2026年PE预计降至15.4倍。
• 行业竞争：2026年扫地机器人行业竞争缓和，价格战减少，龙头效应显现。
• 新业务与新品类：公司积极拓展洗地机、割草机等新品类，以及新渠道和新区域，为收入和利润增长提供新动能。
• 风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。

主要观点

1. 市场担忧与净利率改善

• 净利率下滑原因：2025Q3因国家以旧换新补贴暂停，公司为维持市场份额而跟进自补，导致国内业务亏损。
• 净利率拐点预期：2026年公司新业务大幅减亏，外销增长20%以上，预计净利率将环比改善，2026年有望扭亏为盈。
• 行业竞争缓和：龙头效应增强，价格战减少，市场趋于理性。

2. 内销市场没有长期亏损逻辑

• 产品策略差异：石头采用“加量不加价”策略，新品功能迭代，成本未明显下降；科沃斯采用极致降本策略，产品成本较低，营销效率高。
• 成本差异：石头P20 Ultra Plus与科沃斯T80S成本差异约500元，石头通过推出滚筒产品P20活水版以应对竞争。
• 营销效率：科沃斯“活水洗地”营销概念更易被消费者接受，石头则通过多方案并行（双转盘、滚筒、平板拖）维持毛利率优势。
• 2026年策略：预计石头推出多款滚筒产品，与科沃斯形成竞争，同时不进行大规模自补，保持盈利稳定。

3. 国补政策对内销的影响

• 国补政策延续：2026年国补继续，但范围和标准有所优化。
• 扫地机不在国补目录：但可能有区域补贴，石头不再自补，内销市场盈利有望改善。
• 海外贡献净利润：2025年净利润主要来自海外市场，国内即使不盈利，对整体净利润影响较小。

4. 行业竞争格局变化

• iRobot情况：杉川收购iRobot股权，预计采用低成本运营策略，市场份额持续流失。
• 追觅情况：国内市场份额降至个位数，海外市占率提升陷入瓶颈，未来竞争可能加剧。
• 云鲸情况：国内市场份额徘徊，海外市场无明显进展，产品成本高，SKU少。
• 大疆与美的：大疆新品市占率低，营销费用难以持续；美的因投入减少，市占率显著下滑。

5. 新渠道、新区域与新品类带来的增长动能

• 国内：国补政策推动扫地机渗透率提升，预计2025年渗透率约4.9%，仍有较大提升空间。
• 美国：线上渠道份额领先，线下渠道拓展加速，突破Costco和Target渠道，提升品牌影响力。
• 欧洲：法国、意大利、西班牙等西南欧市场市占率稳步提升，德国市场正式开售割草机。
• 亚太：韩国、澳大利亚、中东、东南亚市场增长潜力大，2025年销售额增长显著。
• 新品类：洗地机国内市占率持续提升，海外拓展加速；割草机在CES展发布多款新品，德国市场正式开售。

关键信息总结

财务预测

市场表现与产品策略

• 扫地机：2025Q4市占率37%，国内领先。
• 洗地机：2025Q3内销额4.2亿元，市占率23.8%。
• 割草机：2026年CES展发布三款新品，德国市场正式开售。
• 新渠道：Costco、Target等线下渠道拓展成功，提升品牌影响力。

未来展望

• 国内市场：国补政策推动渗透率提升，产品力与价格带优化。
• 海外市场：美国、欧洲、亚太等市场持续拓展，收入增长稳定。
• 新品类布局：洗地机、割草机等新品类带动增长，提升公司竞争力。

总结

石头科技凭借强大的品牌影响力和产品力，在扫地机器人市场占据领先地位。2026年，公司预计通过新业务减亏、行业竞争缓和以及新渠道、新区域、新品类的拓展，实现净利率拐点，提升盈利能力和市场份额。尽管面临市场竞争和成本压力，但公司策略调整与产品迭代将有助于维持盈利能力，未来增长潜力较大。