20220208-东北证券-江河集团-601886.SH-2022轻装上阵_BIPV或将引领二次成长_4页_714kb

报告摘要

江河集团（601886）是一家专注于装修装饰及建筑装饰的公司。在2022年，公司被给予“增持”评级，并调整了目标价至7.90元。尽管2021年公司因装饰业务大额计提信用减值损失而由盈转亏，但分析师认为公司轻装上阵后，未来业绩有望实现反转。

业绩波动原因：2021年公司净利润由盈转亏，主因是装饰业务大额计提信用减值损失约16.8亿元（其中港源装饰16.6亿元），以及商誉账面净额3.94亿元受应收账款减值影响全部计提。
业务成长性：公司2021年累计中标金额约为264.34亿元，同比增长9.64%。尽管第四季度幕墙和内装系统新增中标金额环比下降，但幕墙订单增速稳定，多为工装订单，有效规避了地产产业链风险。
政策机遇：保障性住房政策推动装配式装修行业发展，公司作为内地幕墙龙头企业，正积极发展BIPV（光伏建筑一体化）业务，未来有望在这一领域实现二次成长。
技术储备：公司拥有太阳跟踪式光伏电源系统等多项专利及技术，为BIPV业务发展奠定基础。
盈利预测：调整后的盈利预测显示，公司2021-2023年EPS分别为-0.95元、0.79元、1.04元。公司未来业绩增长潜力较大。

2021年业绩：公司预计实现归母净利润-9.40至11.29亿元，扣非归母净利润-10.48至12.37亿元，均由盈转亏。
中标情况：2021年中标项目金额同比增长9.64%，数量达938个。第四季度幕墙系统中标53个项目，总额32.26亿元；内装系统中标167个项目，总额32.59亿元。
财务指标：
- 营业收入：预计2021-2023年分别为18,823亿元、21,074亿元、25,276亿元，增长率分别为4.28%、11.96%、19.94%。
- 净利润：预计2021年为-950亿元，2022年为950亿元，2023年为1,194亿元。
- 每股收益：预计2021年为-0.95元，2022年为0.79元，2023年为1.04元。
- 市盈率：预计2022年为6.84倍，2023年为5.22倍。
- 市净率：预计2022年为0.83倍，2023年为0.76倍。
- 净资产收益率：预计2022年为12.17%，2023年为14.53%。
现金流：2021年经营活动净现金流量为-2,149亿元，投资活动净现金流量为360亿元，融资活动净现金流量为-1,018亿元，企业自由现金流为3,461亿元。
风险提示：项目回款风险、估值与盈利预测不及预期。