20260420-国盛证券有限责任公司-家家悦-603708.SH-优化显效增长稳健_聚焦供应链与商品力提升_4页_614kb

报告摘要

家家悦 (603708.SH) 2025-2026年总结

核心内容

家家悦在2025年及2026年一季度（26Q1）实现了稳健增长，尽管2025年收入略有下降，但净利润显著提升，显示出公司在战略调整与供应链优化方面的成效。

主要观点

收入与盈利表现：2025年公司收入为179.57亿元，同比下降1.64%，但归母净利润和扣非净利润分别同比增长52.09%和59.35%。26Q1收入同比增长2.18%，归母净利润和扣非净利润分别增长6.96%和7.67%。
战略调整成效：公司主动优化门店网络，关闭低效门店，同时新增直营和加盟店，整体门店结构优化，带动可比店客流增长2%，并提升销售和利润。
全渠道协同与商品力提升：公司加强全渠道融合，特别是即时零售领域，线上销售同比增长29.2%。同时，通过加强自有品牌和定制商品开发，提升商品竞争力与盈利能力，2025年自有品牌及定制商品销售额达26亿元，占比提升至15.59%。
供应链建设：2025年公司建成呼和浩特常温物流、烟台烘焙工厂，威海温泉冷链物流项目稳步推进，供应链效率与服务能力持续提升。
盈利质量提升：2025年综合毛利率同比提升0.54个百分点至23.84%，主营业务毛利率提升0.81个百分点至19.79%。26Q1综合毛利率略降0.26个百分点至24.03%，但归母净利率同比提升0.13个百分点至3%。
费用控制：公司期间费用率在2025年同比下降0.12个百分点，26Q1进一步下降0.16个百分点至19.67%。
财务健康度：公司现金流充沛，2025年经营活动现金流净额达15.93亿元，同比增长24.15%。2026年预计现金净增加额为266亿元，公司资产结构持续优化。

关键信息

门店网络优化

2025年：新开直营门店31家（含社区生鲜食品超市13家、便利店11家等），关闭部分低效门店，优化门店结构。
26Q1：新开直营门店6家，新增加盟店1家，关闭直营门店10家，截至2026年3月31日，门店总数为1071家（直营903家，加盟168家）。

供应链与商品力

供应链建设：建成呼和浩特常温物流、烟台烘焙工厂，威海温泉冷链物流项目稳步推进。
商品力提升：加强自有品牌及定制商品开发，2025年销售额达26亿元，占比提升至15.59%，增强商品差异化与性价比优势。

财务表现

2025年：
- 营业收入：179.57亿元，同比下降1.64%
- 归母净利润：2.01亿元，同比增长52.09%
- 扣非净利润：1.84亿元，同比增长59.35%
- 综合毛利率：23.84%，同比提升0.54个百分点
- 主营业务毛利率：19.79%，同比提升0.81个百分点
- 期间费用率：同比下降0.12个百分点至19.67%
26Q1：
- 营业收入：50.49亿元，同比增长2.18%
- 归母净利润：1.52亿元，同比增长6.96%
- 扣非净利润：1.52亿元，同比增长7.67%
- 综合毛利率：24.03%，同比下降0.26个百分点
- 主营业务毛利率：20.31%，同比微降0.04个百分点
- 期间费用率：同比下降0.16个百分点至19.67%

盈利预测与评级

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.55亿元、3.15亿元、3.66亿元，同比增长27.1%、23.4%、16.3%。
投资评级：维持“增持”评级，认为公司通过区域密集布局、多业态协同、供应链建设，已进入利润弹性释放期。

财务指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	182.56	179.57	182.95	188.31	195.67
归母净利润（亿元）	13.2	20.1	25.5	31.5	36.6
EPS（元/股）	0.21	0.31	0.40	0.49	0.57
P/E（倍）	55.1	36.2	28.5	23.1	19.9
P/B（倍）	3.0	3.1	3.1	3.1	3.0