光伏垂直一体化：光伏龙头的利器与进阶之路_19页_1mb

光伏行业垂直一体化战略分析总结

核心内容

本报告围绕光伏行业垂直一体化战略展开，分析了其实施的背景、意义以及未来趋势。光伏行业正从技术驱动向成本和规模驱动转型，行业龙头正通过垂直一体化提升综合竞争力，以应对日益激烈的市场竞争。

主要观点

1. 行业周期属性弱化：随着光伏行业进入平价时代，政策扰动减少，需求更加稳定，中长期发展可预见性增强，为垂直一体化战略奠定了基础。
2. 技术迭代趋缓：过去十年技术迭代加速，但当前行业技术发展接近尾声，主要以工艺改良为主，技术壁垒对新进入者的影响减弱。
3. 单位投资额下降：随着设备国产化和融资成本降低，单位投资额持续下降，新增产能变为沉没资产的风险降低，为垂直一体化提供了经济基础。
4. 成本曲线平缓：行业成本曲线趋于平缓，单环节龙头成本优势减弱，垂直一体化有助于拉大成本差距，增强盈利空间。
5. 集中度提升：2021年将是电池片和组件环节集中度提升的关键年份，垂直一体化成为龙头获取市场份额的重要手段。
6. 品牌与渠道壁垒：组件端的品牌和渠道优势在垂直一体化趋势下更加凸显，尤其是面对国企和海外融资需求时，组件厂的可融资性评级成为关键因素。
7. 硅料环节价值提升：硅料作为产业链上游，其化工属性使其技术know-how与其他环节不同，未来价值将进一步凸显。

关键信息

行业背景

• 2020年疫情导致行业需求下降，但产能扩张增加，行业集中度被动提升。
• “十四五”规划推动非化石能源占比提升至25%，为光伏装机需求提供“锚点”。
• 全球光伏装机需求逐渐去中心化，增长更加确定。

垂直一体化战略

• 电池片和组件环节：集中度提升主要依赖垂直一体化，龙头通过整合产业链提升成本优势和市场占有率。
• 硅料环节：多晶硅料具备较高的技术壁垒，一体化难度大，未来价值显著。
• 盈利模型：垂直一体化企业在不同环节的成本和盈利优势明显，如硅片+电池+组件一体化企业单瓦净利可达0.16元/W，远高于普通组件企业。

投资策略

• 重点推荐：隆基股份、通威股份，建议关注晶澳科技、晶科能源（美股）。
• 短期目标：2021年是集中度提升的关键年，垂直一体化企业将扩大市场份额。
• 中长期逻辑：一体化企业具备更高的盈利确定性，有望实现持续的戴维斯双击效应。

行业趋势

• 集中度提升：组件环节预计维持多强格局，但行业玩家将大幅减少，龙头市占率相对稳定。
• 专业化企业生存空间压缩：随着一体化企业议价能力增强，专业化企业面临更大的生存压力。
• 成本控制：垂直一体化企业具备更强的成本控制能力，有助于在竞争中保持领先。

垂直一体化后时代的思考

1. 组件环节：由于下游分散，组件龙头难以实现完全垄断，但将维持多强格局。
2. 硅料环节：未来硅料价值将更加凸显，成为一体化战略的重要一环。
3. 一体化企业优势：具备更强的成本控制和盈利确定性，中长期业绩有望持续增长。

风险提示

• 装机需求不及预期：国内可能因政策变化或价格波动影响装机进度，海外受疫情和贸易政策影响较大。
• 贸易政策变化：欧盟、印度、土耳其等国家可能对光伏组件实施反倾销或反补贴措施，影响国内企业出口。

标的推荐

投资建议

• 短期：看好垂直一体化龙头在2021年通过成本控制和市场扩张提升市占率。
• 中长期：一体化龙头具备更强的盈利预测和估值提升空间，存在持续戴维斯双击可能。

结论

光伏行业正逐步从技术驱动向成本和规模驱动转变，垂直一体化成为行业龙头提升竞争力和市场占有率的关键战略。随着技术迭代趋缓、单位投资额下降以及行业集中度提升，垂直一体化企业将在未来占据更有利的位置，而专业化企业则面临更大的生存压力。投资建议关注隆基股份、通威股份等垂直一体化龙头企业。