20201224-安信证券-光伏行业快报_关于垂直一体化分歧的思考和再讨论_4页_479kb

关于垂直一体化分歧的思考和再讨论总结

核心内容

本报告旨在回应市场对光伏行业垂直一体化战略的争议，并从短期、中期和长期角度深入分析其对行业龙头的影响。报告指出，尽管存在分歧，但垂直一体化战略在当前光伏行业背景下仍具有重要价值。

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主要观点

分歧一：短期来看，硅片供需过剩利好电池+组件一体化企业

• 分歧点：预计2021年硅片产能将超过270GW，而需求受限于硅料环节，仅约190GW。硅片环节利润承压，对硅片产能配套较少的电池+组件一体化企业更有利。
• 我们的观点：
  1. 2021年将是电池片和组件环节集中度提升的关键年份，龙头需通过垂直一体化构建竞争优势。
  2. 硅片环节释放的利润难以被电池和组件环节留存，最终会流向下游电站，因此电池+组件一体化企业的盈利改善可能有限。

争议二：中期来看，HJT技术可能对垂直一体化龙头产生消极影响

• 分歧点：HJT技术替代PERC可能带来电池片环节的差异化，从而削弱垂直一体化企业的优势。
• 我们的观点：
  1. HJT替代PERC与PERC替代BSF本质相似，技术扩散速度取决于设备供应商。
  2. 电池片环节设备国产化程度高，技术扩散快，HJT带来的超额利润期不会持续太久。
  3. 垂直一体化龙头不会因HJT技术而受到显著冲击。

争议三：垂直一体化是价值毁灭的战略行为

• 分歧点：随着硅片和电池片技术扩散，成本曲线趋于平缓，垂直一体化可能压缩各环节利润空间。
• 我们的观点：
  1. 垂直一体化的首要目的是生存，而非盈利。
  2. 在当前行业环境下，垂直一体化有助于企业扩大成本端优势，提升市占率。
  3. 长期来看，垂直一体化龙头的盈利能力和市占率将更加清晰，有利于估值提升。

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关键信息

• 投资建议：继续看好垂直一体化龙头（隆基股份、通威股份、晶澳科技）的业绩增长和估值提升。
• 风险提示：光伏行业需求不及预期、产业链恶性竞争等。
• 行业评级体系：
  • 收益评级：
    • 领先大市：未来6个月收益率领先沪深300指数10%以上；
    • 同步大市：收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
    • 落后大市：收益率落后沪深300指数10%以上。
  • 风险评级：
    • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数；
    • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数。

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重点推荐股票

代码	股票名称	评级
601012	隆基股份	买入-A
600438	通威股份	买入-A
002459	晶澳科技	买入-A
美股	晶科能源	建议关注

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报告背景与联系人

• 分析师：邓永康
  • SAC执业证书编号：S1450517050005
  • 邮箱：dengyk@essence.com.cn
• 报告联系人：
  • 王瀚：wanghan2@essence.com.cn
  • 郭彦辰：guoyc@essence.com.cn

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