20220104-东北证券-东北固收转债分析_隆22转债_产业链一体化的光伏行业龙头_13页_1mb

报告摘要

隆22转债是隆基股份发行的可转换债券，发行规模为70亿元，债项和主体评级均为AAA，初始转股价格为82.65元，参考正股收盘价86.20元，转债平价为104.30元。该转债具有较高的流动性、评级和债底保护性，是光伏行业一体化龙头企业的融资工具。

发行条款合理：债券发行方式为优先配售和网上发行，博弈条款中规中矩，下修条款为“15/30, 85%”，赎回条款为“15/30, 130%”，回售条款为“30/30, 70%”，均符合市场常规。
估值水平合理：参考可比转债天合转债和晶科转债，隆22转债首日上市目标价预计在130-135元附近，转股溢价率预计在25%-30%区间，高于行业平均水平（15%左右）。
正股基本面强劲：隆基股份是全球最大的单晶硅片和组件制造企业，产业链一体化优势显著，拥有强大的成本控制能力和研发实力。
盈利能力有望回升：受上游硅料和硅片成本下行影响，2022年电池和组件端盈利能力有望改善，公司综合毛利率预计企稳回升。
技术领先优势明显：公司布局下一代N型高效单晶电池产线，提升技术竞争力，巩固行业领先地位。
战略意义重大：本次募集资金用于扩建高效单晶电池产能和补充流动资金，有助于公司把握“平价上网”时代机遇，进一步扩大市场份额。

项目	内容
发行规模	70.00亿元
债项评级	AAA
主体评级	AAA
初始转股价格	82.65元
正股收盘价（2021-12-31）	86.20元
转债平价	104.30元
到期赎回价	107元
纯债价值	91.29元
首日目标价	130-135元
首日转股溢价率	25%-30%
打新中签率	0.0255%-0.0318%
募集资金用途	年产15GW高效单晶电池项目（47.7亿元）、年产3GW单晶电池制造项目（10.8亿元）、补充流动资金（11.5亿元）

主营业务：公司专注于高效单晶太阳能发电解决方案，涵盖单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产、销售，以及光伏电站开发、建设及运营。
行业地位：全球最大的单晶硅片和组件制造企业，产业链一体化优势显著。
财务表现：
- 2018年至2021年前三季度营业收入分别为219.88亿元、328.97亿元、545.83亿元和562.06亿元，同比增速呈上升趋势。
- 归母净利润逐年上升，预计2021年和2022年分别达到111.31亿元和148.27亿元，增速分别为30.16%和33.2%。
毛利率与净利率：
- 综合毛利率从2018年的22.25%逐年波动至2021年前三季度的21.3%。
- 净利率从11.67%提升至13.44%，但受电池和组件业务拖累有所下滑。
研发投入：近三年累计研发投入达54.99亿元，研发费用占比逐年下降，但仍保持较高水平。
股权结构：公司股权较为分散，前十大股东持股比例为49.23%，李振国和李喜燕合计持股19.10%，并通过一致行动人合计拥有21.22%的表决权。