疫情影响的不确定性与政策宽松的确定性-20200415-华宝证券-18页_2mb

疫情影响的不确定性与政策宽松的确定性

核心内容概述

本报告分析了2020年4月全球疫情形势及政策应对对资本市场的影响。整体来看，海外疫情虽有所缓和，但仍在扩散，对全球经济造成重大冲击。国内疫情逐步平息，经济活动开始恢复，但海外疫情可能带来第二轮冲击。政策层面，各国央行和政府采取了超常规的宽松措施，包括降息、量化宽松和财政刺激，以缓解经济下行压力。在这样的宏观环境下，大类资产面临增长不确定性与政策宽松之间的矛盾，市场策略需围绕风险资产配置、债券市场走势及黄金等避险资产进行调整。

主要观点

1. 海外疫情扩散带来的首轮冲击暂时平息

• 疫情趋势：欧美主要国家新增确诊人数进入“平台期”或“下降期”，市场恐慌情绪逐步缓解。
• 政策干预：美联储等机构迅速采取行动，包括降息、扩大QE、流动性支持工具等，有效缓解了金融市场的流动性危机。
• 市场反应：主要风险资产价格修复了前期的流动性冲击，回归正常运行逻辑。

2. 海外疫情扩大对国内经济的冲击尚未完全显现

• 冲击来源：海外疫情对全球供应链、外需、通胀预期及市场情绪造成显著影响，可能通过产业链传导至国内。
• 国内经济恢复：疫情对国内经济的冲击正在消化，高频数据显示经济活动恢复至80%左右水平。
• 经济路径分歧：市场对疫情冲击持续时间和经济恢复路径存在较大分歧，但政策支持有效防止了资产负债表“坍塌”。

3. 市场策略展望

3.1 股票市场：结构性机会与战略配置

• A股表现：受海外疫情和流动性冲击影响，A股出现大幅调整，但中期趋势向好，震荡上行。
• 结构性机会：短期可关注内需消费、新基建和传统基建板块，关注有业绩支撑的优质公司。
• H股机会：H股估值处于历史低位，具备战略配置价值，未来中国资产吸引力将上升。

3.2 债券市场：短期风险较大，中长期牛平可期

• 收益率曲线：短期做平收益率曲线存在较大风险，配置盘力量偏弱，市场结构脆弱。
• 中长期趋势：随着全球量化宽松持续和国内货币政策保持宽松，收益率曲线有望进入“牛平”阶段，长端收益率仍有下行空间。

3.3 黄金：中长期战略配置价值

• 通胀预期：疫情对总需求的冲击逐步显现，通胀预期维持上升趋势。
• 黄金逻辑：黄金价格与美债实际收益率呈显著负相关，随着通胀预期上升和实际收益率下降，黄金价格具备上行驱动力。

关键信息

疫情影响

• 全球疫情：海外疫情持续高位，市场冲击接近百年一遇，但欧美疫情或已出现拐点。
• 国内疫情：国内疫情逐步平息，经济活动恢复至80%左右，但海外疫情可能带来第二轮冲击。
• 就业与需求：全球就业压力上升，疫情对经济的冲击幅度超过2008年金融危机，但“大萧条”概率较低。

政策应对

• 货币政策：中国央行采取灵活适度的宽松政策，包括降准、再贷款、下调利率等。
• 财政政策：积极财政政策进一步加码，专项债额度扩容，预算赤字有望突破3%。
• 全球宽松：美联储两次降息150BP，重启QE，全球进入新一轮宽松周期。

资产配置建议

• 股票市场：A股存在结构性机会，H股值得战略配置。
• 债券市场：短期收益率曲线波动大，中长期牛平趋势明确。
• 黄金市场：中长期具备配置价值，通胀预期修复将推动金价上行。

风险提示

• 全球疫情失控：疫情在欠发达国家可能进一步恶化，加剧全球经济放缓。
• 地缘政治摩擦：疫情可能引发更多地缘政治问题，增加市场不确定性。
• 政策效果不及预期：各国政策效果存在不确定性，可能影响经济复苏节奏。

图表目录摘要

• 图1、图2：全球新冠肺炎确诊病例累计值及新增值，显示疫情发展情况。
• 图3、图4、图5、图6：反映疫情对经济活动、就业、PMI的影响。
• 图7：全球资本市场资产在3月的收益率和最大回撤，显示市场恐慌。
• 图8、图9：PMI与失业金数据对市场的影响，显示市场对政策反应积极。
• 图10、图11：疫情对全球经济的冲击远大于2008年金融危机。
• 图12、图13：国内经济活动恢复情况，如日均耗煤量、房地产成交。
• 图14-17：A股主要股指及风格分类表现，显示市场分化。
• 图18-20：行业估值、股债估值及内在回报率，反映市场修复情况。
• 图21、图22：信用债期限利差和国债与国开利差，显示市场交易结构。
• 图23：黄金价格与美债实际收益率关系，显示黄金配置逻辑。

总结

本报告指出，尽管海外疫情已出现缓和迹象，但全球疫情扩散及次生影响仍对经济构成重大压力。国内疫情逐步平息，经济活动恢复，但海外疫情可能带来新的冲击。在政策宽松的背景下，A股存在结构性机会，H股具备战略配置价值；债券市场短期波动较大，中长期牛平趋势明确；黄金在通胀预期修复背景下具备中长期配置价值。投资者应关注海外疫情发展及政策效果，合理配置资产，把握市场机会。