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可转债2022年下半年投资策略总结

核心内容概览

2022年以来，A股市场全面下跌，但可转债市场因债底保护特性，跌幅相对较小，中证转债指数跌幅为8.75%，波动率明显低于其他主要指数。尽管市场整体下跌，但可转债市场表现相对稳健，且估值水平处于历史高位，需关注其溢价率过高、市场低波动和下修与赎回的可能性。

主要观点

1. 转债市场运行情况回顾

• 市场全面下跌：A股市场在2022年1月至5月13日期间普遍下跌，其中万得全A指数下跌20.30%。
• 转债跌幅较小：中证转债指数跌幅为8.75%，波动率明显低于其他主要指数。
• 估值偏高：转股溢价率在4月28日突破50%，达到51.08%，创2018年以来新高。

2. 需关注的三个问题

• 转股溢价率过高：高溢价率透支了收益空间，短期内可能继续高位震荡，长期将回落至合理区间。
• 市场低波动、低弹性：转债个券回撤和上涨空间相差不大，偏价值和周期股对应的转债表现相对较好。
• 赎回与下修增加：关注平价在110-120元，发行人有赎回意愿且正股较有弹性的老券，同时可适当参与下修博弈。

3. 可关注的四个方向

• 稳增长：重点投资交运、城市基础设施、传统能源和清洁能源、数据中心、5G基站建设、优质城商行和农商行。
• 俄乌冲突受益方向：关注传统能源（火电、水电、核电）、能源安全（煤炭、化肥、种业）。
• 复工复产方向：关注航空、酒店、休闲服务等受疫情影响较大的行业。
• 长期成长板块：部分成长板块龙头在市场回调后正股估值较低，且具备稀缺性，市场好转后有望获得更高收益。

4. 量化择券策略

• 双低策略：选择评级AA级及以上、债券余额3亿元及以上、未公告强赎的个券，构建偏债、平衡和偏股组合，以低回撤和高弹性为目标。
• 中低价质优小券组合：选择转债价格在100元至130元之间，余额在2亿至10亿之间，且近三年净利润复合增速高于20%，近五年销售毛利率高于20%的个券，这类转债具有业绩确定性强、价格低位和跟涨能力强的特点。

关键信息

1. 市场表现

• 超高价转债跌幅最大，累计跌幅为16.84%。
• 低价转债跌幅最小，甚至出现小幅上涨。
• 低市值券整体跌幅最小，而中高市值券跌幅最大。
• 大规模转债表现较好，超大规模券跌幅最小。
• 正股低估值的转债表现优于高估值的转债。
• 转债市场中，建筑装饰、传媒、医药生物、休闲服务、汽车和钢铁行业取得正收益。

2. 基金持仓情况

• 基金持有转债规模为2548.5亿元，同比增长57.7%，环比下降2.2%。
• 混合债券型二级基金是增持主力，持有市值1438.5亿元。
• 银行板块转债仍是基金配置的主要方向，持仓规模最大。

3. 赎回与下修情况

• 2022年初至5月13日，已有20只转债公告强赎，33只转债公告不赎回。
• 下修转债数量接近2021年的一半，部分发行人因正股下跌而触发下修条款。

风险提示

1. A股市场波动可能引发转债价格下行。
2. 全球疫情控制不及预期可能对市场造成不利影响。
3. 企业盈利不及预期可能影响股价和转债价格。

结论

综上所述，2022年下半年可转债市场需保持谨慎，但长期来看具备一定的投资机会。投资者应关注稳增长、俄乌冲突受益、复工复产和长期成长板块，并采用双低策略和中低价质优小券组合，以控制回撤和波动，把握市场机会。同时，需警惕高溢价率、市场低波动和赎回下修带来的风险。