20211201-国海证券-可转债系列研究（一）_可转债经典策略的分析与重构_33页_2mb

可转债经典策略的分析与重构总结

核心内容概述

本文系统性地分析了可转债市场中的三个经典策略：低溢价策略、双低策略和风向标策略，并提出了风向标策略的重构方法。通过策略逻辑、历史表现、持仓风格和潜在风险等维度对策略进行了深入解析，并设计了两种收益归因方法，帮助投资者更好地理解策略的收益来源。

主要观点

1. 经典策略解析

• 低溢价策略：主要选择转股溢价率低的转债，倾向于配置偏股型转债，收益来源于负溢价回归和正股的beta收益，但存在大幅回撤风险。
• 双低策略：结合转股溢价率和价格，倾向于配置平衡型转债，收益较为稳健，但受流动性影响较大，尤其在估值下行时表现不佳。
• 风向标策略：以低估值为基础，均衡配置偏债、平衡和偏股型转债，攻守兼备，收益来源于估值回归和正股的beta收益。

2. 策略测试结果

• 低溢价策略：年化收益较高，但波动性大，最大回撤在17.9%，在上涨市中表现优异，但下跌市中风险较大。
• 双低策略：年化收益稳定，最大回撤在18.8%，在2020年遭遇较大回撤，主要由于市场估值同步下跌。
• 风向标策略：年化收益28.0%，最大回撤9.0%，在市场结构性行情中弹性较好，收益来源于估值回归，对正股依赖较小。

3. 风向标策略重构

• 重构思路：引入趋势指标，结合风向标低估因子，形成右侧交易策略，增强策略在结构性行情中的表现。
• 重构策略：综合考虑风向标低估因子和趋势因子，选出20%表现最好的转债，持仓结构更加均衡，收益更稳定，回撤控制较好。

关键信息

1. 策略测试方法

• 选债样本：选择最近20个交易日平均交易额大于100万元且未转股余额大于3000万元的转债。
• 选债方法：根据不同的策略选择不同的指标（如转股溢价率、双低指标、风向标低估因子）。
• 换仓频率：每月月末换仓，等权配置。

2. 收益归因方法

• 归因方法1：配置收益 vs 选债收益

  • 通过CB-brinson归因法，将超额收益拆分为配置效应和选债效应。
  • 配置效应反映行业配置对收益的影响，选债效应反映选债能力对收益的贡献。

• 归因方法2：正股收益 vs 估值收益

  • 通过风向标归因法，将收益拆分为正股上涨带来的收益和估值回归带来的收益。
  • 风向标估值法通过拟合曲线计算转债价格，从而拆解收益来源。

风险提示

• 转债与一般债券存在差异，投资转债可能面临大幅回撤。
• 所有策略基于历史数据，未来市场变化可能导致策略失效。
• 重构策略在震荡市中表现不佳，且在市场估值分化或整体下行时可能回撤较大。

策略对比与表现

持仓风格

• 低溢价策略：偏股型转债为主，高估值转债也有所配置。
• 双低策略：以平衡型转债为主，持仓较为保守。
• 风向标策略：偏债、平衡、偏股型转债均衡配置，稳定性较强。
• 重构策略：持仓结构更加均衡，对偏股型转债配置增加，更具进攻性。

结论

本文对可转债市场中的经典策略进行了系统分析，并提出了风向标策略的重构方法，以适应市场变化。同时，通过两种收益归因方法，帮助投资者理解策略的收益来源。总体来看，风向标策略和重构策略在收益和风险控制方面表现较为均衡，适合追求稳定收益的投资者。而低溢价策略和双低策略则各有侧重，适合不同市场环境下的投资需求。