债券市场2019年下半年展望_内部生态重塑_债市择机而动_103页_5mb

债券市场2019年下半年展望总结

核心内容

2019年下半年，债券市场将受到国内外宏观经济、货币政策及贸易冲突等多重因素影响。国内经济面临下行压力，出口和消费疲软，而房地产和基建投资成为主要支撑。国际方面，美联储降息概率较大，全球经济面临下行风险，美元指数可能小幅走弱，日元和欧元预计有升值空间。整体来看，债券市场将呈现结构性机会，但需警惕流动性分层及市场波动风险。

主要观点

1. 货币政策及流动性

• 货币政策总体偏宽松：年初以来，央行通过全面降准、TMLF、普惠金融定向降准等手段，保持流动性合理充裕，但局部时间边际走紧。
• 资金价格中枢下移：DR001、DR007等资金价格均值较去年四季度下降约20BP，但波动较大。
• 流动性分层显著：包商银行被接管打破了“刚兑”信仰，引发流动性分层，对中小银行和非银机构形成冲击。
• 三季度货币政策维持宽松：受中美贸易冲突和经济下行压力影响，货币政策预计维持偏宽松，但大幅放松可能性较小，相机抉择性加大。
• 四季度或边际收紧：若经济企稳，货币政策可能转向中性。

2. 利率债策略

• 债券收益率先上后下：年初因经济数据回升和货币政策预期收紧导致上行，后因贸易摩擦恶化和经济重新下行而回落。
• 三季度支撑较强：基本面和政策面对债券市场有利，但需警惕三季度债券供给较大和贸易谈判不确定性。
• 四季度需谨慎：若经济企稳，政策可能边际变化，建议配置盘选择中等久期，交易盘择机介入。

3. 信用债策略

• 信用债回调进行中：整体收益水平和信用利差较年初仍有下行空间，市场偏好集中在中高评级短端。
• 城投债资质下沉：在市场信仰强化和宏观政策约束下，城投债借新还旧无虞，但面临转型挑战。
• 过剩产能行业积极：资产负债表持续优化，但个券超额空间有限。
• 房地产融资环境变化：融资利率持续走低，但需关注财务稳健性。
• 流动性分层和信用利差扩大：包商事件后，市场加强交易对手和质押券的风险管理，中低评级个券估值受冲击。

国际市场分析

1. 美国经济与货币政策

• 经济放缓：制造业和服务业PMI下滑，零售增速走弱，核心资本品订单增速下降，显示经济动能减弱。
• 通胀温和：PCE、CPI等指标持续低于目标水平，美联储年内降息一次概率较大。
• 美债收益率大幅下行：收益率曲线倒挂，显示市场对降息预期强烈，但2020年大选临近，降息空间有限。
• 美元指数震荡略升：受美联储降息预期升温影响，美元指数可能小幅走弱。

2. 欧元区经济

• 经济持续低迷：制造业PMI连续4个月低于荣枯线，出口和消费疲弱，失业率维持高位。
• 欧央行维持宽松：6月维持三大利率不变，且宣布TLTRO利率高于市场预期，显示宽松政策延续。
• 欧元企稳可能：若美国经济进一步放缓，欧元可能迎来小幅反弹。

3. 日本经济

• 经济疲弱：制造业PMI低迷，出口和消费疲软，失业率上升。
• 通胀压力小：核心CPI持续下降，距离目标仍有差距，日本央行维持宽松政策。
• 日元升值空间：受贸易冲突和美联储降息预期影响，日元可能有小幅升值。

4. 全球贸易冲突

• 中美贸易冲突升级：美国对2000亿美元商品加征关税，人民币一度大幅贬值，但随后趋稳。
• 人民币承压有限：央行维稳决心较强，预计贬值空间有限，6月底G20峰会或带来一定缓和。
• 全球经济下行风险：主要发达经济体制造业PMI走弱，贸易冲突可能进一步拖累经济。

国内宏观经济展望

1. 经济下行压力

• 上半年经济走弱：出口和消费拖累，房地产和基建投资支撑。
• 出口疲软：外需回落与贸易摩擦双重影响，出口增速降至0.4%，进口增速转负。
• 房地产投资放缓：销售面积和待售面积增速下滑，土地购置费下降，预计四季度面临下行压力。
• 基建投资缓慢回升：专项债作为资本金的政策推动，但效果有限。

2. 消费和就业

• 消费小幅走弱：社会零售品增速下降，居民杠杆较高和就业压力大。
• 失业率上升：城镇调查失业率升至5%，就业压力较大。

3. 工业与PPI

• 工业生产放缓：工业增加值增速下降，产能利用率降低，库存周期进入主动去库存阶段。
• PPI下行压力：下半年PPI可能因需求走弱而下降，但上半年受地产和基建支撑仍维持正增长。

4. 社融与信用修复

• 社融增速回升：从底部逐步恢复，但信用修复速度可能受包商事件影响放缓。
• 货币政策难以快速收紧：流动性充裕，但受政策时滞和监管影响，难以迅速转向紧缩。

流动性与货币政策展望

• 流动性总体偏充裕：央行通过多种工具维持流动性，但需警惕局部边际收紧。
• 资金价格低位震荡：DR001、DR007等均值下降，但波动较大。
• 流动性分层加剧：包商事件引发中小银行流动性问题，市场风险意识提升。
• 政策支持中小银行：央行通过增加再贴现和常备借贷便利额度，缓解流动性压力。

总结

2019年下半年，债券市场在政策宽松和基本面支撑下仍具投资机会，但需警惕贸易冲突、流动性分层及经济下行风险。利率债在三季度可能受益于宽松政策和经济疲弱，而信用债则需关注中低评级个券的估值波动。国际方面，美联储降息预期增强，美元可能走弱，欧元和日元有升值空间。国内经济仍面临下行压力，但基建和房地产投资可能形成部分托底作用，政策组合或将从宽货币、宽信用转向紧货币、宽信用。