论游戏行业第二阶段投资机会：传媒进击的游戏，迎接戴维斯双击-20200322-华泰证券-26页_1mb

行业研究报告总结：游戏行业第二阶段投资机会

核心内容概述

本报告分析了游戏行业在疫情与5G技术背景下的投资机会，指出行业正迎来“业绩和估值双提升”的第二阶段。报告从行业基本面、政策支持、云游戏发展、海外市场拓展以及龙头公司表现等方面，全面阐述了游戏行业的增长潜力。

主要观点

1. 行业基本面改善

   • 疫情导致用户更多地转向线上娱乐，游戏流水和用户活跃度显著提升。
   • 根据伽马数据，2020年1月中国移动游戏市场规模同比增长49.5%，春节期间游戏流水增长32.9%。
   • “宅经济”推动游戏用户增长，尤其在休闲、棋牌类游戏表现突出。

2. 政策支持与5G发展

   • 国家政策鼓励5G网络娱乐消费，推动游戏行业持续受益。
   • 多地出台文化产业扶持政策，包括减税降费、资金扶持、金融支持等，促进游戏行业发展。
   • 5G技术加速云游戏落地，提升游戏体验，降低用户进入门槛。

3. 云游戏加速发展

   • 云游戏摆脱硬件限制，提升用户体验，推动游戏更精品化。
   • 游戏分发渠道趋向多元化，优质内容研发商与云游戏平台将受益。
   • 云游戏平台如腾讯即玩、华为云、Stadia等纷纷布局，推动行业技术迭代。

4. 龙头集中度提升

   • 版号发放收紧，倒逼行业供给侧改革，头部厂商受益。
   • 头部公司拥有强研发能力、规范运营、充裕现金流，将获得估值溢价。

5. 国产游戏出海机会凸显

   • 海外疫情扩散，线下娱乐受限，游戏市场活跃度提升。
   • 2019年中国自研游戏海外销售收入达115.9亿美元，同比增长20.9%，高于国内市场增速。
   • 国产游戏在海外市场的竞争力增强，成为重要增长点。

关键信息

估值水平

• 游戏行业整体PE处于历史偏低位，具有较大提升空间。
• 2019年行业PE（TTM）在15X-25X之间，部分公司如三七互娱、完美世界、吉比特等具备较高盈利现金比率，抗风险能力强。

海外市场表现

• 海外疫情严重，带动游戏用户活跃度与流水增长。
• 中国游戏公司海外业务布局广泛，涵盖欧美、日韩、东南亚等地区。
• 2019年国内TOP30手游发行商全球吸金超过15.6亿美元，占全球手游收入的28.2%。

云游戏发展

• 5G时代云游戏加速落地，提升游戏体验，推动游戏向精品化发展。
• 游戏对渠道的依赖减小，流水分成向内容商倾斜，带动业绩与估值双提升。
• 云游戏平台如腾讯即玩、华为云、Stadia等已逐步上线，推动行业生态建设。

龙头公司表现

• 头部公司如完美世界、三七互娱、世纪华通等具备较强竞争力。
• 完美世界自研能力突出，产品矩阵丰富，2019年净利润同比增长37.41%。
• 三七互娱“研运一体”模式优势明显，买量能力突出，旗下多款游戏流水破亿。
• 世纪华通海外IP优势明显，旗下盛趣游戏代理多款经典游戏，海外业务表现强劲。

投资建议

1. 配置优质龙头

   • 推荐三七互娱、完美世界，关注世纪华通、吉比特等。
   • 头部公司具备较强研发实力、丰富产品矩阵和稳定现金流，有望享受估值溢价。

2. 把握游戏出海机会

   • 海外疫情推动游戏市场增长，建议关注游族网络、宝通科技、中文传媒等具有海外业务布局的公司。
   • 国产游戏在海外市场的竞争力持续增强，尤其在欧美、日韩等市场表现突出。

3. 关注新用户带来的行业增长

   • 疫情带来新增用户，尤其是休闲、棋牌类游戏受益明显。
   • 建议关注昆仑万维、姚记科技、金科文化等公司。

风险提示

• 行业监管趋严，可能影响游戏发行和运营。
• 出海游戏竞争力不及预期，可能影响海外收入增长。
• 5G技术落地不及预期，可能影响云游戏发展速度。

相关受益标的

• 重点推荐：三七互娱、完美世界
• 关注：世纪华通、吉比特、游族网络、顺网科技、掌趣科技、宝通科技、中文传媒、昆仑万维、金科文化
• 其他：姚记科技、美盛文化、天舟文化、号百控股、新元科技、盛天网络

图表与数据支持

• 图表1：2014年-2020年游戏行业PE（TTM）
• 图表2：2014年至今游戏行业头部公司PE
• 图表3：头部游戏公司现金情况
• 图表4：春节期间各流水区间下载量增长率
• 图表5：春节期间流水TOP100各类型游戏下载量增长率
• 图表6：促进消费扩容提质的实施路径
• 图表7：各地文化产业扶持政策汇总
• 图表8：5G三大特性
• 图表9：华为云游戏解决方案
• 图表10：云游戏产业链全景图
• 图表11：A股上市公司在云游戏的布局
• 图表12：各大厂商在云游戏的布局
• 图表13：国产游戏版号发放数量
• 图表14：版号相关新闻一览
• 图表15：2019移动游戏市场市占率
• 图表16：完美世界部分主力游戏一览
• 图表17：完美世界研发投入
• 图表18：完美世界净利润增长
• 图表19：三七互娱旗下11款单月流水破亿产品
• 图表20：三七互娱费用率及净利润
• 图表21：盛趣主力游戏一览
• 图表22：《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》出海收入排名变化
• 图表23：中国自研网络游戏国内、海外市场实际销售收入及其增速
• 图表24：中国游戏市场用户规模
• 图表25：2019年全球重要移动游戏市场流水TOP100总流水同比增速
• 图表26：全球主要海外国家应对疫情政策情况
• 图表27：全球重要赛事变化情况
• 图表28：A股游戏公司中报披露海外业务情况

结论

游戏行业正处于第二阶段投资机会，随着疫情对线上娱乐需求的提升、5G技术的推动以及政策支持，行业有望实现业绩和估值的双提升。建议投资者积极加仓，重点关注头部厂商和出海业务表现优异的公司，同时关注云游戏平台和内容研发商的发展前景。