论游戏行业第二阶段投资机会：进击的游戏，迎接戴维斯双击_26页_1mb

游戏行业第二阶段投资机会分析

核心内容概述

本报告聚焦于游戏行业第二阶段投资机会，指出当前行业正迎来业绩与估值双提升的“戴维斯双击”行情。主要观点包括：

• 疫情推动线上娱乐需求激增，提升游戏用户活跃度和流水；
• 政策鼓励5G网络娱乐消费，云游戏加速落地，提升用户体验；
• 行业集中度提升，头部公司享受估值溢价；
• 国产游戏出海增长显著，海外市场成为重要增长点；
• 建议投资者关注A股游戏龙头公司，把握行业第二阶段投资机会。

主要观点与关键信息

1. 疫情对游戏行业的影响

• 疫情期间，用户宅家娱乐需求增加，带动游戏流水增长，如中国移动游戏2020年1月同比增长49.5%；
• 游戏用户下载量、活跃度和付费率均有明显提升，如春节期间流水TOP60游戏下载量增长92.3%；
• 海外疫情扩散，赛事暂停，电影撤档，进一步推动海外游戏市场增长；
• 游戏行业受益于“宅经济”，成为逆势增长的代表行业之一。

2. 5G与云游戏的推动

• 5G时代云游戏加速落地，用户可摆脱硬件限制，实现“点开即玩”；
• 云游戏对分发渠道依赖减小，优质内容商议价能力提升，流水分成向内容商倾斜；
• 云游戏提升游戏体验，推动游戏更加精品化，带来业绩与估值的双重提升；
• 多家终端厂商如华为、小米、OPPO、VIVO等已布局云游戏平台，推进技术发展。

3. 行业集中度提升与头部厂商优势

• 版号发放收紧，推动行业供给侧改革，促使市场集中度提升；
• 头部厂商具备更强的研发能力、规范的运营机制和充足的现金流；
• 未来游戏行业将由“渠道为王”向“内容为王”转变，头部公司更易获得估值溢价；
• 三七互娱、完美世界等头部公司产品矩阵丰富，自研能力强，受版号限制影响较小。

4. 国产游戏出海表现亮眼

• 2019年中国自研游戏海外销售收入达115.9亿美元，同比增长20.9%；
• 海外疫情推动游戏市场活跃度提升，国产游戏出海迎来良机；
• A股游戏公司如游族网络、三七互娱、世纪华通等在海外业务布局上表现突出；
• 《阿瓦隆之王》《火枪纪元》等游戏在海外收入排名持续提升。

5. 投资建议

• 推荐关注A股游戏龙头公司：三七互娱、完美世界；
• 关注出海能力强的公司：世纪华通、吉比特；
• 建议布局云游戏和精品化运营的公司：游族网络、顺网科技、宝通科技、中文传媒、掌趣科技、金科文化；
• 疫情下行业估值处于历史偏低位，建议积极加仓。

相关受益标的

上市公司	云游戏端布局
三七互娱	构建云游戏体系，与华为合作
完美世界	推出云游戏，布局5G、VR
世纪华通	与咪咕文化战略合作，推进云游戏生态
吉比特	精品化长线运营，新品拓展
游族网络	开发云游戏版本，加入云游戏产业联盟
顺网科技	推出云游戏平台
宝通科技	布局云游戏，加强内容研发
中文传媒	布局游戏内容及IP开发
掌趣科技	布局云游戏，加强内容运营
金科文化	与中国移动云游戏平台合作
姚记科技	休闲游戏为主，布局云游戏

风险提示

• 行业监管趋严；
• 出海游戏竞争力不及预期。

估值与市场表现

• A股游戏行业PE（TTM）处于历史偏低水平，存在较大提升空间；
• 2019年12月版号发放数量大幅下降，行业进入“总量调控”阶段；
• 头部公司现金流充足，经营性现金流良好，抗风险能力强。

政策与市场环境

• 国家政策支持5G网络娱乐消费，推动行业增长；
• 多地出台文娱行业利好政策，如北京、上海、四川、浙江等地；
• 促进消费成为政策重点，文旅消费提质升级成为重要方向；
• 游戏行业受益于政策扶持，有望持续增长。

云游戏平台发展

• 云游戏平台如“腾讯即玩”“Stadia”“xCloud”等加速推出；
• 头部厂商如腾讯、网易、完美世界、三七互娱等积极布局云游戏；
• 云游戏推动游戏分发渠道多元化，提升内容商议价能力。

游戏版号政策影响

• 版号发放数量减少，监管加强，推动行业规范化；
• 头部厂商因内部审核严格，受政策影响较小；
• 三七互娱等公司已提前布局防沉迷系统，符合监管要求。

海外市场表现

• 海外疫情仍较严峻，游戏市场表现活跃；
• 中国游戏公司在海外市场的收入占比逐步提升；
• 《PUBG MOBILE》《万国觉醒》等游戏在海外表现突出。

结论

游戏行业正迎来第二阶段投资机会，业绩和估值有望实现双提升。建议投资者关注优质龙头公司及云游戏、出海相关标的，把握政策与技术带来的增长机遇。