20120823-安信证券-煌上煌-002695.SZ-引领酱卤肉制品行业快速增长_12页_569kb

煌上煌（002695）新股分析报告总结

公司概况

• 主营业务：专注于酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品的开发、生产和销售，产品涵盖鸭、鸡、鹅、猪、牛、羊等肉制品及水产、蔬菜、豆制品等佐餐凉菜。
• 品牌优势：公司“皇禽及图”商标被认定为“中国驰名商标”，“皇禽”牌酱鸭被中国食品工业协会评为“全国第一家独特酱鸭产品”。
• 股权结构：煌上煌集团有限公司持有公司发行前69.42%的股权，徐桂芬家族直接和间接合计持有86.11%的股份。
• 发行情况：公司拟发行新股3,098万股，发行日期为2012年8月28日，发行方式为网下询价与上网定价结合。

行业背景与增长前景

• 行业增长：我国快速消费酱卤制品市场规模从2000年的92亿元增长至2009年的437亿元，年均复合增长率达18.86%。预计2015年市场规模将达到989亿元，较2011年增长68%。
• 行业阶段：行业已进入成熟阶段，从作坊式生产向自动化、标准化生产转变，龙头企业通过品牌建设和连锁经营占据市场主导地位。
• 增长驱动：产品多样化（如鸭脚、鸭翅、鸭脖等）、包装技术改进、产品保质期延长及礼品市场增长。

市场与渠道策略

• 销售渠道：公司采用直营店和加盟店两种模式，2012年门店总数达1891家，其中加盟店1815家，直营店76家。
• 渠道结构：2010年至2012年上半年，公司83%的收入来自经销商加盟渠道。
• 渠道扩张：公司计划未来三年新增108家直营店，以提升整体毛利率。同时，公司将在东北地区大力拓展门店，目标增加至400家。
• 区域布局：公司已在江西、广东、福建、辽宁等区域建立生产基地，形成全国性生产布局，以优化物流配送体系。

募投项目与产能扩张

• 募投项目：公司募集资金主要用于四个项目，包括两个产能建设项目、一个检验检疫中心和一个营销网络建设项目。
• 产能项目：
  • 年产2万吨食品加工项目：7500吨用于江西市场，10000吨用于全国市场，2500吨用于大中城市市场。
  • 5500吨肉制品加工项目：将在辽宁落地，重点服务东北市场。
• 检验检疫中心：用于提升产品质量和食品安全控制水平。
• 营销网络建设：进一步拓展全国市场，提升品牌影响力和销售规模。

竞争优势

• 品牌优势：公司品牌深入人心，拥有大量忠实消费者，品牌知名度和美誉度高。
• 营销网络优势：公司已形成覆盖全国多个地区的直营和加盟销售网络，具备强大的市场渗透能力。
• 生产布局优势：贴近市场网络的全国性生产布局，优化物流配送，降低运营成本。
• 产业链优势：公司拥有完整的产业链，从养殖、屠宰、加工到销售，实现资源优化配置和协同效应。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2012年营业收入为10.7亿元，净利润为1.08亿元；未来三年收入复合增长率27%，净利润复合增长率35%。
• 估值分析：食品饮料行业可比公司2011年平均PE为43倍，2012年平均动态PE为33倍。考虑到公司品牌和市场扩张优势，公司2012年合理估值区间为28-30倍，合理询价区间为24.36-26.10元。
• 上市首日预测：公司上市首日价格区间为27.84-30.45元，对应2012年PE区间为32-35倍。

风险提示

• 食品安全风险：公司曾发生食品安全事故，需持续加强食品安全控制体系。
• 市场竞争风险：随着行业标准提升和竞争加剧，公司需加大投入以保持竞争优势。
• 管理风险：随着门店数量扩张，需加强管理以避免影响产品质量和服务水平。
• 跨区域经营风险：公司需适应不同区域消费者的饮食习惯，提升品牌认知度。
• 原材料价格波动风险：原材料成本占比高，价格波动可能影响毛利率和盈利能力。
• 工艺配方流失风险：公司工艺配方难以专利保护，需加强保密管理。
• 家族控制风险：家族成员持股比例高，可能影响公司治理结构和少数股东利益。

财务数据摘要

• 营业收入：2010年69.45亿元，2011年88.61亿元，2012E 106.82亿元，2013E 136.76亿元，2014E 181.46亿元。
• 净利润：2010年6.06亿元，2011年8.11亿元，2012E 10.83亿元，2013E 14.91亿元，2014E 19.81亿元。
• 毛利率：2010年22.9%，2011年23.8%，2012E 24.0%，2013E 24.3%，2014E 24.8%。
• 净利润率：2010年8.7%，2011年9.2%，2012E 10.1%，2013E 10.9%，2014E 10.9%。
• PE估值：2012年合理估值区间为28-30倍，合理询价区间为24.36-26.10元。
• 主要风险：包括食品安全、市场竞争、管理、跨区域经营、原材料价格波动、工艺配方流失和家族控制等。

分析师信息

• 徐昊：食品饮料行业分析师，执业证书编号S1450511080005，联系方式010-66581748。
• 李铁：食品饮料行业分析师，执业证书编号S1450511020014，联系方式010-66581633。

公司评级体系

• 收益评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

联系方式

• 销售联系人：梁涛、凌洁、张勤、马正南、胡珍、朱贤、黄方禅、周蓉、潘冬亮、李国瑞。
• 联系方式：包括电话和邮箱，覆盖深圳、上海、北京等地。

以上总结涵盖了煌上煌公司概况、行业背景、市场与渠道策略、募投项目、竞争优势、盈利预测与估值、风险提示及分析师信息等核心内容，为投资者提供全面的参考信息。