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报告摘要

煌上煌 (002695.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

煌上煌（002695.SZ）作为一家快速发展的食品零售企业，其2020年业绩表现超预期，显示出强劲的增长势头和良好的盈利能力。公司通过门店扩张、毛利率优化及费用控制等手段，推动了利润的显著提升。分析师认为，公司未来增长逻辑清晰，具备较高的确定性，因此维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2020年公司实现营业收入24.36亿元，同比增长15.1%；归母净利润2.82亿元，同比增长28.0%。其中，第四季度净利润同比大幅增长453.7%，显示公司盈利能力的显著提升。
门店扩张：全年新增门店1206家，净增921家，截止年底共有4627家门店，同比增长24.9%。直营与加盟门店比例为7.5% / 92.5%，门店类型以机场高铁店、社区店和商超综合体店为主。
毛利率与费用优化：2020年毛利率提升至37.8%，其中Q4毛利率增长6.97个百分点。费用端整体优化，管理费用下降明显，带动净利率提升。
未来增长预期：公司预计2021年新增门店1400家，营收和净利润增速均不低于20%。由于门店扩张能力已验证，业绩完成确定性较强，且存在超预期空间。
投资建议：分析师将2021-2023年归母净利润分别上调9.4%和12.1%，预计分别为3.39亿元、4.25亿元和5.21亿元，对应EPS分别为0.66元、0.83元和1.02元，PE分别为30倍、24倍和19倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、门店扩张与单店收入恢复不及预期、食品安全问题等。

关键信息

市场数据

当前股价：19.66元
总股本：5.13亿股
已上市流通A股：4.61亿股
总市值：100.81亿元
年内股价最高最低：31.85元 / 18.10元
沪深300指数：5038
中小板综：12221

财务指标（2019-2023年）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,117	2,436	3,095	3,724	4,296
归母净利润（百万元）	220	282	339	425	521
毛利率	37.6%	37.8%	37.5%	37.5%	37.8%
ROE（摊薄）	10.24%	11.64%	12.77%	14.60%	16.15%
P/E	38.20	41.62	29.72	23.72	19.37
P/B	3.91	4.85	3.79	3.46	3.13

财务预测（2021-2023年）

每股收益：0.662元 / 0.829元 / 1.015元
每股净资产：5.181元 / 5.678元 / 6.287元
每股经营性现金流净额：1.25元 / 0.76元 / 0.98元
净利率：11.6% / 11.4% / 12.1%
资产负债率：18.34% / 22.13% / 20.20% / 19.37%

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

总结

煌上煌凭借其稳健的门店扩张策略和良好的盈利能力，展现出强劲的增长潜力。公司通过优化毛利率和费用控制，实现了利润端的显著提升，且新一轮股权激励计划有望进一步激发员工积极性。分析师预计公司未来三年业绩将持续增长，且具有较高的确定性，因此维持“买入”评级。投资者需关注原材料价格波动、门店扩张效果及食品安全等潜在风险。

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