20141023-联合资信-2014年9月宏观经济月报_调结构增速下滑_稳增长宽松加码_15页_1mb

联合资信2014年9月宏观经济月报总结

核心内容概览

2014年9月，宏观经济运行呈现调结构与稳增长并行的态势。经济增长放缓，但部分领域如出口和消费仍表现出改善迹象。政策层面持续推出宽松措施，以应对经济下行压力。同时，通胀维持低位，PPI持续负增长，显示需求疲软和产能过剩问题依然突出。

主要观点

1. 宏观经济运行概况

• GDP增速放缓：2014年前三季度GDP同比增长7.4%，三季度增速为7.3%，创22季度新低。固定资产投资增速回落，导致GDP增长放缓。
• 消费与投资低迷：居民收入增速放缓，社会消费品零售总额增长11.6%，低于预期。制造业、基础设施建设及房地产投资增速全面回落，对整体经济形成拖累。
• 出口改善，进口增长：出口增长15.3%，进口增长7.0%，贸易顺差扩大，但进口增长超预期，显示内需疲弱。
• 通胀保持低位：CPI同比上涨1.6%，为56个月新低，非食品价格涨幅下降，食品价格上涨成为CPI波动的主要因素。
• PPI持续负增长：PPI同比下降1.8%，连续第31个月为负，显示工业生产者价格持续下跌，产能过剩问题严重。

2. 行业运行概况

• 制造业PMI企稳：9月制造业PMI为51.1%，与上月持平，显示经济逐步企稳，但新订单指数下降，显示市场需求疲软。
• 行业分化严重：部分上游行业如煤炭、有色金属矿采选业亏损严重，而下游消费类行业如汽车制造、电气机械及器材制造业盈利回升。
• 利润增速放缓：工业企业利润总额增速再度放缓，行业间利润率分化持续，四季度可能有所回升。
• 消费潜力释放：网络消费成为亮点，限额以上单位网上零售额增长54.8%，但整体消费增速仍保持低位。

3. 货币与信贷市场概况

• 资金面宽松：央行通过正回购利率下调和SLF操作释放流动性，引导市场融资成本下降。
• 存款增速放缓：受存款偏离度考核影响，存款增速下降，M2同比增速为12.9%。
• 信贷投放节奏缓：9月新增人民币贷款8572亿元，社会融资规模保持低位，但定向宽松政策有望推动贷款增速回升。
• 表外融资缩量：表外融资规模持续减少，部分转移至表内，有助于降低融资成本。
• 债券市场分化：债券发行规模扩大，但不同品种融资效率出现分化，城投债发行速度放缓。

4. 政策变动概况

• 固定资产加速折旧：完善政策以支持企业技术改造和创新，降低企业税负，改善现金流。
• 推广PPP模式：通过政府和社会资本合作，优化资源配置，减少政府直接投资带来的问题。
• 住房金融服务：放松房贷政策，支持首套和改善型住房需求，增强地产市场流动性。

5. 未来宏观经济展望

• 四季度经济环比有望提速：在前期宽松政策作用下，经济可能有所反弹。
• 调结构与稳增长并重：面对产能过剩、房地产供需失衡及地方政府债务扩张，政策将更注重结构调整。
• 定向宽松政策持续：未来可能继续通过定向宽松和微刺激政策来稳定经济增长。
• 房地产投资和消费或有改善：随着限购放松和贷款条件放宽，地产市场有望部分缓解下滑压力。
• 债券市场规范：政策将加强监管，推动债券市场健康发展，城投债和地方政府债将更加规范。

关键信息

• GDP：前三季度增长7.4%，三季度增长7.3%，增速创22季度新低。
• CPI：9月同比上涨1.6%，为56个月新低，食品价格上涨为主要动力。
• PPI：9月同比下降1.8%，连续第31个月为负，显示工业生产者价格持续下跌。
• 固定资产投资：1-9月增长16.1%，制造业、基础设施建设、房地产投资增速全面回落。
• 出口：9月增长15.1%，贸易顺差扩大，但进口增长超预期。
• 政策支持：央行通过SLF、正回购利率下调等方式支持市场流动性；PPP模式和住房金融政策将推动经济结构调整。

结论

2014年9月，中国经济在调结构过程中面临增速放缓的挑战，但稳增长政策持续加码，市场预期相对乐观。未来四季度经济有望环比改善，政策将更注重定向宽松和结构性调整，以应对产能过剩、房地产市场压力及地方政府债务扩张等问题。