20151112-中国银河-10月宏观经济数据分析_经济降速趋缓_货币相对宽松_20页_1mb

2015年10月宏观经济总结

核心内容

2015年10月，中国经济增速趋缓，但货币相对宽松，政策组合拳逐步释放，经济结构持续调整，内生增长动力逐渐显现。整体来看，经济处于“出清”阶段，但部分行业表现出复苏迹象，为未来增长埋下伏笔。

主要观点与关键信息

一、经济增速降速趋缓

• 工业增速小幅放缓：10月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，环比增长0.46%。发电量同比下降3.2%，工业产销率97.7%，比去年同期下降0.2个百分点，显示供需格局恶化。
• 结构分化明显：采矿业和高耗能行业仍处于深度调整阶段，而装备制造业和高技术产业保持较快增长，其中高技术产业同比增长10.8%，高于整个工业增速。
• 消费小幅回升：10月社会消费品零售总额同比名义增长11%，其中汽车类消费增长7.1%，成为亮点；但房地产相关消费如家具、建筑装潢材料出现回落。
• 出口疲软，进口持续下滑：10月出口额回落至2000亿美元以下，进口额同比下滑18.8%，贸易顺差再创新高，但全球经济放缓抑制了外需。

二、投资下滑幅度减弱，先行指标出现好转

• 固定资产投资增速回落：1-10月投资同比名义增长10.2%，但下滑幅度减弱，单月投资额稳定在5.24万亿元以上。
• 民间投资占主导：民间固定资产投资占比达64.68%，但增速也小幅回落。
• 资金到位情况好转：国家预算内资金增速达21.1%，其他资金来源回升加速，1-10月增速达8.7%。
• 房地产投资低迷：房地产投资增速放缓至2.0%，新开工面积降幅扩大，土地购置仍不活跃，显示房地产投资仍面临较大压力。

三、经济面临的风险

• 通缩风险加剧：CPI同比上涨1.3%，环比下降0.3%，PPI同比下降5.9%，CPI与PPI走势分离，显示经济面临通缩压力。
• 房地产去库存压力大：10月商品房待售面积环比增加，显示房地产市场库存压力仍未缓解，投资积极性依旧低迷。

四、未来政策预期

• “中式宽松”政策：政策兼顾改革与稳增长，通过积极财政政策和稳健货币政策相结合，撬动存量资金，避免简单放水和粗放投资。
• 稳增长措施逐步释放：包括降准、定向降准、降息、PPP模式等，旨在降低企业和地方政府的债务压力，释放投资动能。
• 房地产政策或进一步放松：为防范房价上涨，政策将逐步回归，同时加快完善行业制度建设，推动行业健康发展。
• 结构性改革仍是核心：新内生需求的培养依赖改革，而非政府投入。未来经济增长依赖于改革红利的释放。

行业表现

1. 工业

• 传统行业持续调整：采矿业和高耗能行业增速继续减缓，仍处于去产能阶段。
• 装备制造业回升：10月增加值同比增长6.8%，增速加快0.9个百分点。
• 高技术产业增长强劲：10月同比增长10.8%，高于整体工业增速5.2个百分点，成为增长亮点。
• 部分行业表现分化：如汽车制造业、医药制造业、电气机械和器材制造业等表现较好，而通用设备制造业、铁路运输业等增速放缓。

消费结构变化

• 食品消费回落：10月居民食品支出同比增速15.4%，比上月回落3.96%，与食品价格下行有关。
• 汽车消费亮眼：10月汽车类消费增长7.1%，比上月回升4.4个百分点，显示消费升级趋势。
• 房地产相关消费疲软：家具消费回落至12.4%，建筑及装潢材料回落至19.7%。
• 餐饮消费回升：限额以上餐饮企业消费有所增长，显示消费结构改善。

进出口情况

• 出口持续疲软：10月出口额同比下滑6.9%，降至2000亿美元以下，与全球经济放缓密切相关。
• 进口不振：进口额同比下滑18.8%，国际大宗商品价格低位震荡抑制了进口增长。
• 贸易顺差扩大：10月贸易顺差达613亿美元，全年累计顺差达4857亿美元，显示出口仍具一定韧性。

财政与货币政策

• 财政政策支持投资：国家预算内资金增速达21.1%，显示政府对基建和新兴产业的投资支持力度加大。
• 货币政策宽松：M2同比增速达10.8%，显示货币供应相对宽松，但资金到位情况仍需改善。
• 融资渠道逐步开放：以往严格限制的融资渠道小幅放开，有助于缓解投资压力。

政策建议与展望

• 短期经济企稳：预计2015年固定资产投资增速稳步下滑，2017年有望重启。
• 改革是关键：未来要实现6.5%以上的中高速增长，需加快改革，释放潜在增长动力。
• 结构性改革继续推进：通过改革调整收入分配结构、优化产业结构，推动经济向高质量发展转型。
• 房地产政策仍有放松空间：但需警惕政策放松与供给下降叠加推升房价的风险，政策需在刺激供需与制度完善间寻求平衡。

作者信息

• 潘向东：中国银河证券首席经济学家，清华大学经济管理学院博士后，连续四届获新财富最佳分析师。
• 童英：宏观经济研究员，北京大学光华管理学院博士，主要负责宏观产业研究。
• 许冬石：宏观经济研究员，英国邓迪大学金融学博士，主要从事数据预测工作。

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