20171207-华创证券-华创债券日报_抑制同业_打击错配_回归本源_监管仍然在路上_15页_1mb

债券日报总结

核心内容

2017年12月6日发布的《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》是金融监管进一步强化的体现，旨在抑制同业业务、打击期限错配、引导银行回归存贷款主业。此次修订引入了三个新的量化指标：净稳定资金比例（NSFR）、优质流动性资产充足率（HQLA）和流动性匹配率（LMR），并细化了流动性风险管理要求，同时扩大了适用范围至政策性银行，明确了实施时间为2018年3月1日。

主要观点

1. 监管强化流动性风险防控

   • 新增指标强化银行对长期稳定负债和零售负债的争夺，降低对同业负债的依赖。
   • 优质流动性资产充足率是针对中小银行的简化版流动性覆盖率，提高了监管的可操作性。
   • 流动性匹配率抑制期限错配，引导银行合理配置资产与负债结构，提高流动性风险抵御能力。

2. 监管政策趋于常态化

   • 同业负债增长过快将受到监管机构的密切关注，并可能采取措施。
   • 监管机构将更加重视商业银行同业批发融资和同业存单的发行情况，形成长效监管机制。

3. 流动性管理要求更加细致

   • 日间流动性管理要求更加具体，包括对现金流入流出的计量、压力测试频率的提高等。
   • 压力测试结果报送频率增加，以增强系统性风险防范能力。

4. 金融监管进入密集落地期

   • 此次流动性新规是监管思路的延续，未来银行理财管理办法、资管新规配套文件、同业存单规范文件等也将陆续出台。
   • 金融监管仍处于持续强化阶段，利空出尽言之尚早。

关键信息

• 净稳定资金比例（NSFR）：要求不低于100%，强调负债来源的稳定性，适用于2000亿资产规模以上的银行，无过渡期。
• 优质流动性资产充足率（HQLA）：要求不低于100%，适用于2000亿以下的中小银行，设置过渡期至2018年底前达标。
• 流动性匹配率（LMR）：要求不低于100%，适用于所有银行，设置过渡期至2019年底前达标。
• 监管对象扩展：政策性银行及国家开发银行等首次纳入流动性风险管理范围。
• 央行操作变化：未一次性对冲MLF到期量，表明维持资金面紧平衡的态度，需警惕后续资金回笼和加息风险。
• 天然气价格飙升：受冬季煤改气需求集中释放影响，部分地区限气停气，LNG价格创历史新高。
• CPI上涨风险：天然气价格上涨将对非民用气和工业燃料用气企业成本产生影响，可能推升CPI。
• 地缘政治影响：朝鲜半岛局势紧张引发全球避险情绪升温，对债市可能带来小幅提振，但实际影响有限。
• 利率债发行与定价：12月7日将发行1、3、5、7年期进出口债与国开债，中标利率预期分别为4.46%、4.69%、4.37%、4.80%、4.62%、4.67%、4.83%。

债市展望

• 市场承压：监管持续强化，叠加央行可能加大回笼力度和跟随美联储加息，债市面临持续压力。
• 交易机会有限：近期市场机会主要来自资金宽松和避险情绪，但后期可能回归由监管、通胀和货币政策正常化主导的逻辑。
• 建议：机构应多看少动，做好流动性管理，关注政策变化和市场动向。

债券市场相关研究报告

• 《监管压力下，同业去杠杆现进展——华创日报2017-11-27》
• 《本轮熊市未变，只有快慢之分——华创债报2017-11-29》
• 《韩国加息，中国还会远吗？——华创债券2017-11-30》
• 《债券市场有没有脱离基本面——华创债券2017-12-04》
• 《新的货币政策框架下，加息渐进——华创日报2017-12-05》

固定收益组团队介绍

• 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 王文欢、潘虹羽、柏禹含：助理分析师，分别来自南京财经大学、上海财经大学、加州大学圣地亚哥分校，2015年或2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：研究报告基于公开信息，反映个人观点，不构成投资建议。
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