20171218-华宝证券-固定收益周报_监管在路上_博弈市场的短期反弹风险仍大_10页_996kb

债券市场周报总结（2017年12月18日）

核心内容

市场走势

• 债券市场在上周呈现“先抑后扬”的走势，收益率整体小幅震荡后上行，但尾盘有所回落。
• 10年期国债收益率下行1.98bp至3.89%，10年期国开债收益率上行2.7bp至4.80%。
• 城投债和中短期票据收益率均出现调整，其中1年期品种调整幅度较大。

利率债表现

• 收益率曲线平坦化：长端利率债表现优于短端，收益率曲线被进一步拉平。
• 期限利差压缩：国债10-1年期限利差压缩4.33bp至11.23bp；国开债10-1年期限利差基本持平，为25.15bp。

资金面情况

• 央行通过逆回购和MLF操作进行大规模净投放，缓解流动性紧张。
• 资金面先紧后松，银行间市场质押式回购利率和Shibor收益率均有所上行。
• 同业存单发行利率持续上行，显示银行负债端压力较大。

金融数据与经济表现

• 11月经济数据表现“韧性”较强，固定资产投资边际改善，基建投资回升明显。
• 外需回暖和大宗商品涨价推动外贸超预期，显示经济基本面仍具支撑。
• 金融数据超预期，尤其信贷和社融数据表现良好，显示实体融资需求旺盛。

监管与政策影响

• 资管新规细则即将出台，监管力度未减，对市场仍存在压力。
• 央行上调逆回购和MLF利率5bp，低于市场预期，传递出“金融去杠杆不放松”的信号。
• 尽管短期流动性有所改善，但监管政策的落地仍可能引发市场波动。

主要观点

• 短期反弹风险较大：由于监管政策尚未完全落地，市场仍处于博弈状态，收益率可能因政策冲击出现波动。
• 资金面宽松预期：央行的净投放操作缓解了市场流动性压力，但资金价格仍处于高位，显示市场对货币政策收紧的担忧。
• 基本面支撑仍存：尽管生产端受环保限产影响有所走弱，但需求端边际改善，经济“韧性”较强。
• 信用债市场承压：信用债发行市场持续低迷，二级市场调整明显，尤其是短久期品种。

关键信息

• 市场情绪：上周市场情绪在监管政策预期和资金面变化中反复波动，但最终因央行操作和经济数据偏弱而有所好转。
• 政策动向：央行上调公开市场操作利率，但幅度小于预期，显示出对金融去杠杆的坚定态度。
• 经济数据：11月工业增加值增速略有下滑，但固定资产投资、消费和外贸数据表现较好，显示经济基本面仍具支撑。
• 信用债调整：信用债收益率普遍上行，尤其是短久期品种，信用利差普遍压缩，1年期信用债利差有所扩大。

风险提示

• 金融监管超预期：资管新规细则可能带来更大市场冲击。
• 货币政策边际收紧：央行可能继续维持紧缩政策，影响市场流动性。
• 经济表现超预期：若经济数据持续向好，可能对债市形成压力。

图表与数据亮点

• 图1：高炉开工率骤降，显示环保限产对生产端的压制。
• 图2-图5：展示银行间市场回购利率、Shibor收益率和同业存单利率的变化，显示资金面紧张。
• 图6-图7：反映央行公开市场操作的规模与结构，显示净投放力度。
• 图8-图10：展示利率债一级市场发行情况与二级市场收益率变化。
• 图11-图12：显示国债和国开债主要期限品种YTM变化，反映收益率曲线平坦化趋势。
• 图14-图18：展示信用债发行与到期情况、信用利差变化，显示信用债市场承压。

结论

综上所述，当前债券市场在监管政策与货币政策的双重影响下，呈现波动走势，收益率曲线持续平坦化。尽管短期资金面有所宽松，但监管压力未减，市场仍面临不确定性。经济基本面显示一定韧性，但生产端受环保限产影响，信用债市场继续调整，短久期品种表现尤为明显。投资者需谨慎应对，关注政策落地与市场情绪变化。