20210507-安信国际证券-中国联通-00762.HK-_混改_先锋_以创新谋发展_7页_696kb

中国联通（0762.HK）总结

公司概况

中国联合网络通信（香港）股份有限公司成立于2000年2月，2008年与中国网通集团（香港）有限公司合并。公司拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络，主要经营移动宽带、固网宽带、移动语音、固网语音、信息通信技术服务、数据通信服务及其他相关增值服务。截至2020年底，公司拥有约3.06亿移动出账用户，其中包括约2.70亿4G及5G用户、约8,600万固网宽带用户及约4,700万固网本地电话用户。

公司股权结构中，联通集团公司持股52.1%，战略投资人及员工股权激励持股27.8%，公众股东持股20.1%。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：5.52港元
• 现价（2021-5-6）：4.54港元
• 预计归母净利润（2021-2023年）：141/160/182亿元，分别同比增长12.8% / 13.5% / 13.9%
• 估值：10倍P/E，对应目标价5.52港元

核心内容与主要观点

移动业务转型升级

• 当前我国移动互联网用户发展遇到瓶颈，运营商进入存量竞争阶段。
• 中国联通自2019年起调整策略，从关注用户增长数量转向关注用户发展质量和价值。
• 2020年，移动用户数量同比下降3.9%，但移动ARPU同比增长4.2%，在行业中率先实现正增长。
• 未来，随着语音业务下滑影响减弱、提速降费政策退出及行业转向高质量发展，移动ARPU有望持续改善。

产业互联网业务蓬勃发展

• 产业互联网业务涵盖ICT、IDC、IoT、云计算和大数据五大领域。
• 2020年，产业互联网业务收入达427亿元，同比增长30%。
• 其中IDC收入最高，增速达20.7%；IT服务增速33.4%；IoT增速39.0%；云计算和大数据增速分别达62.7%和39.8%。
• IDC业务聚焦重点区域，通过自建与合作相结合的方式快速发展，覆盖全国561处机房，平均使用率超过60%。

财务表现

• 2016-2020年，公司营业收入年化复合增速为2.6%。
• 2020年营业收入为2905亿元，归母净利润为113亿元。
• 2021-2023年预计营业收入分别为3038/3122/3259亿元，归母净利润分别为141/160/182亿元。
• 净利润率预计从4.1%提升至5.3%。
• 毛利率预计从3.9%提升至4.8%。
• 市盈率预计从18.22下降至7.25，市净率预计从0.64下降至0.33。

关键信息

主要管理层

• 董事长兼首席执行官：王晓初，具有丰富的电信行业管理经验。
• 总裁：陈忠岳，曾任职于中国电信集团及多家子公司，具备深厚的行业背景。
• 首席财务官：朱可炳，拥有丰富的财务管理及投资经验。

混改与创新

• 中国联通是国家发改委主导的国企首批混改试点，引入腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者。
• 混改后，公司推动“国有股权多元化+民营股权多元化”模式，实现“基础电信运营商+互联网领军企业”融合。
• 建立限制性员工激励计划，授予约8.1亿股限制性股票，激励约8000名经理和核心人才。

风险提示

• 提速降费政策风险
• 5G套餐价格战
• 5G资本开支超出预期
• 派息政策发生变化

财务预测与现金流

现金流量预测

总结

中国联通作为“混改”先锋，通过引入战略投资者，优化治理结构，提升经营效率，推动创新业务发展，实现了从传统运营商向现代综合通信服务商的转型。尽管移动用户数量略有下降，但ARPU值持续回升，产业互联网业务增长迅速，成为公司新的增长点。公司财务表现稳健，净利润持续增长，估值逐步下降，股息收益率稳步提升。整体来看，中国联通在混改后展现出较强的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。