20201016-开源证券-安踏体育-02020.HK-港股公司信息更新报告_三季度经营数据符合预期_电商_FILA及其他品牌高增长_5页_618kb

安踏体育（02020.HK）投资总结

核心内容

安踏体育在2020年第三季度的经营数据符合市场预期，同时多个品牌表现出强劲增长。公司整体盈利预测维持不变，预计2020-2022年归母净利润分别为55.8/74.3/92.2亿元，EPS分别为2.07/2.76/3.42元，对应PE为32.5/24.4/19.7倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：尽管受到疫情影响，公司各品牌经营数据仍持续改善，三季度业绩符合预期，四季度有望进一步提升。
• 电商增长：线上渠道表现突出，安踏品牌线上增长近50%，FILA线上增长接近90%，其他品牌如迪桑特和KOLON也实现显著增长。
• 线下转型：安踏品牌积极推进DTC转型，截至2020Q3已将约800家门店转为直营，预计2025年DTC业务占比将达70%。
• 门店策略：公司对门店扩张采取谨慎态度，安踏大货门店数略有减少，安踏儿童门店数增加，FILA减少开店，但FILA Kids和FILA Fusion仍有增长空间。
• 其他品牌表现：迪桑特和KOLON在第三季度实现显著增长，尤其是迪桑特同比增长近90%，受益于冷冬带来的服装销售旺季。
• AMER业务：AMER旗下品牌在三季度表现优于预期，全球销售降幅收窄至-15%以内，预计全年可盈利，且有望在四季度因冷冬和双十一受益。

关键信息

三季度经营数据

• 安踏品牌：流水同比低单位数增长，其中大货实现正增长，儿童实现低双位数增长。线上增长近50%，十一黄金周期间增长超40%。
• FILA品牌：整体流水增长20-25%，线上增长接近90%，线下增长约50%。FILA Kids线下增长超30%。
• 其他品牌：整体流水增长50-55%，迪桑特增长近90%，KOLON增长20-30%。
• AMER业务：全球销售降幅收窄至-15%以内，电商与直营渠道增长超10%，预计全年可盈利。

财务预测

风险提示

• 海外地区AMER亏损可能加剧。
• 国内市场库存清理不达预期。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司各品牌在疫情期间持续改善，电商和FILA等品牌增长显著，DTC转型顺利，未来线上业务占比有望超过40%，盈利能力有望提升。

估值方法与局限性

本报告基于一定假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现差异。估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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