20210422-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免20年报及21一季报业绩点评_2020年跃升全球第一_21Q1客流承压下利润率表现不俗_5页_433kb

中国中免2020年报及21Q1业绩点评总结

核心内容

中国中免（601888）于2021年4月22日发布2020年报及2021年第一季度业绩报告。2020年公司实现营业收入526亿元，同比增长8.2%，归母净利润约61.4亿元，同比增长33%。2021年第一季度实现营业收入181.3亿元，同比增长127%，归母净利润约28.5亿元，扣非净利润约28.3亿元，业绩表现优异。

主要观点

• 2020年逆势增长：在新冠疫情的影响下，公司仍实现营收和净利润的双增长，成为全球最大旅游零售商。
• 海南市场贡献显著：海南地区收入占公司总营收的约98.6%，主要得益于离岛免税政策的推动及三亚海棠湾免税店的业绩增长。
• 线上业务迅猛发展：线上业务收入同比增长1613%，占总营收比重从2.4%上升至37.5%，成为新的增长点。
• 成本与费用优化：销售费用同比下降43%，主要得益于应付租金减少；2020年烟草存货减值9.09亿元，对净利润产生影响。
• 盈利能力稳健：2021年第一季度归母净利率为15.7%，在客流下滑背景下仍保持良好表现。
• 未来展望积极：公司计划深耕海南市场，扩建免税城项目，同时推进线上一体化平台建设，探索外延式发展，并启动港股上市筹备工作。

关键信息

财务数据概览

2021年第一季度业绩

• 营收：181.3亿元，同比增长127%
• 归母净利润：28.5亿元，同比增长127%
• 扣非净利润：28.3亿元，同比增长127%
• 归母净利率：15.7%

海南市场表现

• 2020年海南地区收入299.6亿元，同比增长123%
• 免税销售额256.2亿元，有税销售额43.4亿元
• 免税业务贡献归母净利润约66.2亿元，有税业务贡献约9.8亿元

渠道与业务拆分

• 三亚海棠湾免税店：2020年收入213.2亿元，归母净利润约54.7亿元，归母净利润率25.7%
• 海免（5-12月）：收入99.1亿元，归母净利润约12.5亿元，归母净利润率12.6%
• 日上上海线上直邮业务：收入137.3亿元，归母净利润约12.5亿元，归母净利润率9.1%
• 日上中国及其他渠道：收入32亿元，归母净利润约-7.9亿元，其他渠道归母净利润约-3.6亿元

风险提示

• 需求不及预期
• 政策变化风险
• 行业竞争加剧

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：319.17-359.06元/股（基于2022年40-45倍PE）
• 相对沪深300指数：预计表现优于指数，涨幅预计在20%以上

公司战略与展望

• 深耕海南：2021年计划在海南拥有6家离岛免税店，扩建免税城项目，提升市场占有率。
• 线上业务创新：加快CDF大会员系统建设，推动线上一体化平台发展。
• 外延式发展：积极寻求收购机会，获取更多优质渠道资源。
• 港股上市：启动H股发行并在港交所上市的筹备工作。

总结

中国中免在2020年实现逆势增长，成为全球最大旅游零售商，主要得益于海南离岛免税政策及线上业务的快速发展。2021年第一季度业绩表现亮眼，归母净利率保持稳定。公司未来将继续深化海南市场布局，推动线上业务升级，并通过外延式发展提升竞争力，展现出较强的盈利能力和增长潜力。