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A股策略专题报告总结：风往价值吹，还是基建链与低估值

核心观点

在经济企稳之前，市场倾向于“稳增长”方向，价值板块（基建链+低估值）仍有配置空间。最新年报业绩预告进一步确认“基建链”回暖趋势，历史数据显示，基建链行情通常持续至经济数据见底回升。当前低估值板块的分化程度为70%，尚未完全修复，降息进一步催化其行情。

主要观点

• 市场风格偏价值：本周市场继续分化，价值板块表现优于成长股，新老基建与低估值板块领涨。
• 降息提振作用有限：尽管有降息及宽松政策表态，但市场更关注“稳增长”落地的信号，而非单纯的货币宽松。
• 交易结构偏向价值：增量资金和存量资金均在转向低估值板块，北向资金持续流入银行股，显示市场偏好。
• 基建链行情持续：新老基建板块业绩明显回暖，且行情尚未结束，重点关注轨交设备、防水材料、市政管材、特高压和充电桩。
• 低估值板块仍有空间：当前估值分位数差为70%，低估值修复仍有潜力，重点关注“银地保+煤炭”等板块。

1. 稳增长跑赢成长

1.1 市场分化持续，风格偏价值

• 上证综指上涨0.96%，沪深300上涨2.05%，创业板指下跌1.71%。
• “稳增长”板块表现优于成长股，计算机、建筑、银行、家电、建材涨幅居前。
• 医药、有色、军工等成长股持续回调。

1.2 1月17日如期降息

• 央行下调MLF及逆回购利率10BP，LPR下调10BP和5BP，释放宽松信号。
• 降息对市场提振作用有限，债券市场和股市反应均不强烈。
• 历史数据显示，降息后市场趋势并未明显扭转，需等待“宽信用”和“稳增长”信号。

1.3 降息对市场提振力度一般

• 2010年以来，降息后上证综指上涨与下跌次数相近。
• 市场更关注政策落地效果，而非宽松本身。
• 宽货币到宽信用需6-8个月时滞，宽信用到稳增长需7-9个月时滞。

2. 交易结构也指向价值

2.1 增量资金偏好价值板块

• 偏股型基金收益率中位数从2019年36.7%、2020年48.5%大幅下降至2021年6.7%。
• 基金发行份额增速由2020年高位降至2021年负增长。
• 基金超额收益领先发行一个季度，2021Q4基金发行增速继续下行。

2.2 存量资金转向低估值板块

• 公募基金加仓低估值板块，如非银、家电、房地产等。
• 北向资金净流入银行股达181亿元，为单月最大净流入行业。
• 历史数据显示，单行业单月净流入超过100亿元时，次月上涨概率为81.8%。

3. 行业策略：抓紧稳增长和低估值

3.1 稳增长主线：回暖已明，远未结束

• 基建建设板块和新基建业绩增速较三季度明显提升。
• 历史三次基建行情均在经济见底回升后结束，当前仍处初期阶段。
• 基建央企订单数据在2021Q4已回暖，预计2022年特高压建设将加速。

3.2 低估值主线：洼地尚未填平

• 高低估值分位数差从80%回落至70%，低估值修复仍有空间。
• 银行、房地产、保险、煤炭等低估值板块表现良好，估值持续回升。
• 市场开始关注低估值板块的修复机会，建议继续配置。

4. 风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情发展超预期
• 政策变化超预期

关键数据与图表说明

• 图1：本周主要指数涨跌幅分化
• 图2：稳增长+低估值领涨全市场
• 图3：宽货币到宽信用时滞
• 图4：宽信用到稳增长时滞
• 图5：2021年股票基金收益率中位数降低
• 图6：基金收益率相对涨幅领先发行份额约1个季度
• 图7：2021Q3部分低估值板块占比环比抬升
• 图8：2008.9-2009.4、2014.11-2015.6基建地产链占优
• 图9：2019年7月开始基建特别是新基建持续占优
• 图10：“稳增长”行情结束均发生在经济回暖信号出现时
• 图11：沥青价格2022年预计难有显著上行
• 图12：PP、PVC价格四季度以来显著回落
• 图13：“宽货币”区间中，高低估值极度分化情况下，低估值行业往往迎来行情
• 图14：当前高低估值分位数差约回落到70%

行业配置建议

• 新老基建：轨交设备、消费建材（市政管材、防水材料）、特高压、充电桩等板块表现良好，仍有增长潜力。
• 低估值板块：重点关注银行、房地产、保险、煤炭等板块，估值修复空间仍大。

分析师与研究助理信息

• 分析师：林莎
  中央财经大学金融学硕士，五年策略研究经验，负责A股策略研究，擅长大势研判与行业比较。

• 研究助理：孙涤
  对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于中债资信研究部，侧重货币政策与市场流动性分析。

• 研究助理：高天然
  南开大学金融硕士，主要负责行业比较与企业盈利分析。

行业评级体系

• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对收益率介于-5%至+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

免责声明

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