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报告摘要

预期差逐步收敛，积极布局正当时

核心内容

本报告发布于2022年1月23日，由华安证券分析师郑小霞、刘超等撰写，主要围绕A股市场在2022年初的走势分析，指出“稳增长”政策逐步发力，市场预期差逐步收敛，布局时机已成熟。报告从市场观点、行业配置、风险提示等方面进行分析，为投资者提供配置建议。

主要观点

市场观点

降息落地，流动性支撑行情
- 降息释放了稳增长的积极信号，带动利率中枢下移，一季度信贷发力已显。
- 北上资金持续净流入，显示风险偏好开始回暖。
- 美债收益率快速上行对市场情绪形成压制，但影响逐步释放。
稳增长预期差“收敛”
- 决策层对稳增长的表态和政策落地，有助于消除市场对政策不及预期的担忧。
- 美股调整幅度已接近历史经验，对A股的外围风险偏好抑制逐步减弱。
消费走弱、生产复苏、投资趋稳，增长有望走出底部
- 2021年四季度GDP增速放缓至4.0%，凸显稳增长压力。
- 12月生产端持续复苏，制造业投资保持高景气，地产投资走弱但总体趋稳。
- 消费端受疫情影响，线上消费大幅回落，但春节返乡可能带来小幅提振。
海外风险偏好抑制接近底部
- 美股调整幅度已接近历史经验，对A股影响趋缓。
- 美联储议息会议即将召开，市场关注加息和缩表表述，预计调整接近尾声。

行业配置

主线一：成长板块迎来拔估值阶段
- 看好“双碳”相关产业（绿电、风光氢储、新能源上游）。
- 半导体中上游景气改善，计算机板块受情绪带动表现强劲。
- 成长板块估值分位数有所回落，但流动性支撑下有望迎来拔估值。
主线二：稳增长下的基建与地产
- 基建链条和基础化工产品出现明显改善，政策支持下有望持续受益。
- 房地产调控政策边际放松，关注电网投资、建筑建材等。
主线三：券商板块受政策与情绪双重提振
- 券商板块表现企稳，一周收涨2.41%。
- 注册制改革和A股成交额中枢抬升推动业绩改善，估值有所抬升。
主线四：消费板块关注确定性涨价主线
- 食饮、家电等板块表现较好，农林牧渔因猪价回落有所下跌。
- 涨价主线具有相对确定性，关注食品饮料等消费细分领域。

主题投资机会

数字货币：深圳数字人民币生态系统加速落地，覆盖衣食住行等领域。
人工智能：受益于政策支持和行业需求增长。
国企改革：2022年为收官之年，关注混改等机会。

风险提示

奥密克戎变异株发展超预期
国内经济预测存在偏差
国内政策收紧超预期
中美关系超预期恶化

关键信息

货币政策：MLF、OMO、LPR利率调降，流动性宽松。
地方债发行：1-3月地方债发行计划总额达12324亿元，显示财政发力。
消费数据：12月社零同比仅增长1.7%，线上消费大幅回落，主因“双11”透支效应。
工业数据：12月工业增加值同比增长4.3%，制造业投资保持高景气，地产投资走弱。
美股影响：纳斯达克指数下跌12%，标普500下跌8%，但调整幅度接近底部。
估值变化：成长板块估值分位数回落，但流动性支撑下有望反弹。

图表要点

图表1：地方已披露发行计划总额12324亿元，显示财政政策发力。
图表2：一月周度新增地方政府债发行情况，发债节奏加快。
图表3：短端利率周内小幅下降，维持平稳。
图表4：长端利率迅速下行，反映政策宽松效果。
图表5：融资融券余额下降，显示投资者情绪偏谨慎。
图表6：北上资金周间净流入达291亿元，显示外资积极。
图表7：12月生产继续复苏，消费明显走弱。
图表8：12月社零超预期下滑，消费疲软。
图表9：12月网上消费增长大幅回落，主因“双11”透支。
图表10：2021年“双11”各大电商交易额均实现正增长。
图表11：1月新冠新增确诊接近12月，疫情对消费仍有压制。
图表12：制造业投资继续回暖，地产投资快速下跌。
图表13：70城房价环比仍在负值区间，房地产仍处筑底阶段。
图表14：基建链条和基础化工产品明显改善，出口链条维持高位。
图表15：1.17-1.21蓝筹低估值板块涨幅靠前。
图表16：低估值板块估值回落，显示市场调整。
图表17：新能源板块调整，但基本面仍强。
图表18：半导体板块继续调整，但景气度持续改善。

总结

本报告认为，2022年初市场在稳增长政策落地和流动性宽松的推动下，有望逐步走出底部。成长板块在流动性支撑下进入拔估值阶段，稳增长相关行业如基建、地产、电网等仍是重点。同时，消费板块关注确定性较强的涨价主线。主题投资方面，数字货币、人工智能、国企改革值得关注。此外，美联储议息会议将对市场情绪产生影响，海外风险偏好抑制有望逐步减弱。投资者应密切关注政策动向、疫情发展及市场情绪变化，把握当前配置窗口。

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