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降息如期而至，一季度稳增长压力仍存

核心内容概述

2022年一季度中国经济仍面临下行压力，但四季度经济增速好于预期。央行通过降息、MLF超额续作及SLF利率下调等措施释放稳增长信号，引导银行加大信贷投放，降低实体融资成本。降息并非宽松结束，后续政策仍有发力空间，市场情绪有望改善，权益市场或迎来结构性行情。

主要观点与关键信息

1. 四季度经济表现与稳增长压力

• 经济增速好于预期：2021年四季度GDP不变价同比4.0%，高于Wind一致预期3.8%；两年平均增速5.1%，好于三季度的4.9%。
• 主要驱动因素：
  • 工业生产逐步恢复，从限电限产中恢复正常。
  • 出口景气度较高，带动生产。
  • 制造业投资维持较高水平。
• 内需仍偏弱：投资、消费数据偏弱，尤其是可选消费受疫情影响明显，内需疲软成为经济下行压力的主要来源。
• 一季度经济压力仍存：受房地产拖累及疫情扰动影响，一季度经济增长可能承压，但后续政策有望推动经济逐步企稳回升，呈现前低后高的趋势。

2. 央行货币政策操作

• 降息如期而至：1月17日央行对MLF超额续作并分别下调逆回购和MLF利率10个BP，略超市场预期。
• LPR非对称降息：1年期LPR下调10个BP，5年期以上LPR下调5个BP，符合历史规律。
• SLF利率下调：三个期限的SLF利率均下调10个BP，有助于压缩利率走廊上限，推动货币政策向实体经济传导。
• 货币政策宽松方向明确：央行副行长刘国强表示“把货币政策工具箱开得再大一些”，表明2022年货币政策将保持中性略偏宽松，降准及降息仍有可能。

3. 政策支持与市场预期

• 国务院部署稳增长措施：提出“明显加大宏观政策实施力度”，强调稳增长的重要性，推动提振有效需求、加强供给保障、稳定市场预期。
• 延续减税降费政策：国务院常务会议决定延续部分税费优惠政策至2023年底，支持企业纾困和发展。
• 平台经济监管加强：发改委等9部门发布《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》，强化数据安全、反垄断及金融监管。

4. 市场表现与流动性

• 本周股市震荡回落：计算机、煤炭、银行行业涨幅居前，医药、美容护理、农林牧渔行业跌幅居前。
• 流动性合理充裕：年末至节前央行通过MLF、LPR及SLF下调，叠加一季度稳增长刺激措施，预计流动性将保持宽松。
• 春节行情预期积极：历史数据显示2月市场上涨概率超过70%，降息有利于提升市场风险偏好，春节前后市场或企稳。

5. 疫情情况

• 全球疫情确诊增速略有回落：1月22日当周全球新增确诊病例超2249万例，周环比上升190万例。
• 国内疫情有所控制：1月22日新增本土确诊病例19例，累计确诊10.56万例，疫情对经济影响有所缓解。

6. 定增动态

• 本周定增项目：新增证监会核准4家、发审委通过2家、股东大会通过2家、董事会通过9家。
• 定价方式：竞价的增发预案有证监会核准74家、发审委通过16家、股东大会通过183家、董事会预案69家。

结构性行情展望

• 一季度结构性行情：市场可能呈现震荡格局，但政策宽松及稳增长措施落地后，预计二季度经济将逐步企稳回升。
• 权益市场机会：降息利好股债市场，有助于提振股市信心，风险偏好提升，春节行情或值得期待。

风险提示与免责声明

• 风险提示：本报告仅作参考，不构成投资建议，市场存在不确定性，投资需谨慎。
• 免责声明：本报告基于公开资料及研究员分析，不保证信息真实性、准确性及完整性，不构成对报告内容的保证。投资者应自行判断，谨慎决策。

分析师简介

• 李沛：东海证券研究所宏观策略分析师，四川大学经济学学士，英国圣安德鲁斯大学金融硕士，拥有三年证券研究经验。

投资评级说明

• 市场指数评级：

  • 看多：未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%
  • 看平：未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间
  • 看空：未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20%

• 行业指数评级：

  • 超配：未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%
  • 其他评级：标配、低配

• 公司股票评级：

  • 买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应不同幅度的相对表现。

总结

综上，2022年一季度中国经济仍面临稳增长压力，但政策层面已积极应对，降息、降准等宽松措施有望持续。市场情绪受政策利好支撑，春节前后或有上涨机会。行业与个股表现将呈现结构性差异，投资者应关注政策导向及市场流动性变化。