20221129-天风证券-巨子生物-02367.HK-研发为基引领重组胶原蛋白发展_厚积薄发领军专业皮肤护理行业_43页_3mb

巨子生物（02367）总结

核心内容概述

巨子生物是一家专注于生物活性成分研发的公司，以重组胶原蛋白和稀有人参皂苷为核心技术，打造了涵盖功效性护肤品、医用敷料及功能性食品的八大品牌，包括可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷及参苷，产品SKU达106项。公司以“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，构建了覆盖全国的销售网络，且在2019-2021年为中国最大的胶原蛋白专业护肤品公司，2021年为第二大医用敷料产品公司。

主要观点

1. 产品与市场

• 公司产品涵盖美丽和健康两大领域，其中美丽产品为主，健康产品为辅。
• 2019-2021年，公司专业皮肤护理产品营收占比高达90%，毛利率稳定在80%以上，功能性食品及其他业务毛利率接近87.3%。
• 可复美和可丽金为旗舰品牌，分别排名中国专业护肤品品牌第三和第四。

2. 技术优势

• 公司以合成生物学技术为核心，构建了重组胶原蛋白分子库，开发出四种胶原蛋白产品。
• 公司在研发方面持续投入，拥有强大的研发体系和专业团队，且在多项技术上实现突破。
• 基因工程法生产的重组胶原蛋白相比动物源提取法具有更高的安全性、更低的免疫原性和更好的规模化潜力。

3. 渠道与营销

• 采用“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，线下覆盖1,000多家公立医院、约1,700家私立医院及约300个连锁药房品牌。
• 线上渠道持续拓展，线上直销占比不断提升，通过多渠道营销策略提升品牌认知度和市场渗透率。

4. 产能与扩张

• 公司已实现重组胶原蛋白和稀有人参皂苷的高产能利用率，2021年两类活性成分的产能利用率均超过83%。
• 计划实施5项产能扩张计划，包括扩建现有生产设施和建设3个新工厂，以满足未来市场需求。

5. 行业前景

• 胶原蛋白应用市场未来5年CAGR：功效性护肤品 > 生物医用 > 肌肤焕活 > 医用敷料。
• 中国重组胶原蛋白市场预计从2017年的15亿元增至2027年的1,083亿元，复合年增长率达42.4%。
• 功效性护肤品市场预计从2022年的94亿元增至2027年的775亿元，复合年增长率52.6%。
• 医用敷料市场预计从2022年的347亿元增至2027年的979亿元，复合年增长率23.1%。
• 肌肤焕活应用市场预计从2022年的4.8%渗透率增至2027年的9.7%。

关键信息

1. 技术突破

• 公司自主研发重组胶原蛋白技术，是国内首个拥有自主知识产权的公司。
• 技术储备丰富，包括多种在研产品，如重组胶原蛋白液体制剂、固体制剂、凝胶等，覆盖功效性护肤品、医用敷料及肌肤焕活等多个领域。

2. 管理团队

• 创始人团队股权集中，合计持股60.61%，保障公司稳定性。
• 管理层分工明确，范代娣博士负责技术研发，严建亚先生负责公司整体运营，叶娟和方娟女士负责临床和销售，严亚娟女士负责生产及质量控制。

3. 融资与用途

• 公司IPO募集资金主要用于研发、扩产、营销及数字化运营。
• 研发方面用于推进合成生物学技术及新型生物活性成分开发；扩产方面用于提升多种产品的产能；营销方面用于扩大线上线下渠道并增强品牌影响力。

4. 财务表现

• 2022-2024年预计归母净利分别为10.4亿、14.1亿、18.7亿元。
• 公司毛利率维持在80%以上，归母净利润率保持在40%以上，整体费用率稳定，研发费用稳中有升。
• 经营性现金流稳定，现金储备充足。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价为40.06港元，当前价格为24.8港元。
• 公司在重组胶原蛋白领域具备先发优势，未来有望在多个高增长赛道中持续受益。

风险提示

• 获客不及预期风险
• 研发不及预期风险
• 经销商集中度高的风险
• 竞争加剧风险
• 跨市场选取可比公司风险

行业前景

• 胶原蛋白作为人体最丰富的结构蛋白，具有广泛的医疗和美容应用前景。
• 国内技术及应用正在快速成长，有望实现对海外市场的弯道超车。
• 基因工程法生产的重组胶原蛋白是未来趋势，技术更新迭代将推动规模化生产。

财务预测

• 表23显示，公司2022-2024年收入拆分及盈利预测，收入和利润均有望持续增长。
• 表24显示，行业平均估值表，为投资者提供参考。

结论

巨子生物凭借其在重组胶原蛋白和稀有人参皂苷领域的深厚技术积累与产品布局，正在引领中国专业皮肤护理行业的发展。未来随着市场需求的不断增长，公司有望在功效性护肤品、医用敷料及肌肤焕活等多个高增长领域持续受益，实现业绩的稳步提升。