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重组胶原蛋白行业领军者，合成生物引领科技美学

核心内容概览

巨子生物作为重组胶原蛋白行业的领军企业，凭借合成生物学技术平台，在重组胶原蛋白研发及应用方面处于行业领先地位。公司产品覆盖医用敷料、功效性护肤品及保健食品，其中可复美与可丽金两大品牌贡献了大部分营收，且毛利率维持在80%以上，显示出高盈利能力和良好的成本控制能力。公司拥有10.88吨重组胶原蛋白产能及212.5吨在建产能，预计2024Q1将有两款械字号注射类产品完成注册并投放市场，为公司业绩提供新增长点。

主要观点

• 市场广阔：重组胶原蛋白市场预计2027年将达到1083亿元，未来5年复合增速达42.4%，其中医用敷料及功效性护肤品的复合增速分别为28.8%和55%，终端市场空间广阔。
• 技术壁垒：公司已成功突破毕赤酵母发酵表达的重组III型人胶原蛋白技术，且研发出小分子量217Da的胶原蛋白，解决吸收难题。同时，公司拥有高技术壁垒和严格的审批政策，保障行业竞争格局的稳定性。
• 业务拓展：公司采用“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，直销比例从20.15%上升至46.65%，电商平台毛利率高达93.3%，销售渠道多样化助力业绩增长。
• 合成生物学优势：公司拥有先进的合成生物学技术平台，具备研发、生产、营销等多方面能力，预计未来将衍生出更多产品并拓展至不同应用场景，形成技术红利窗口期。

财务预测与投资建议

• 财务指标：预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.28亿、14.28亿、17.04亿，同比增速分别为41%、43%、32%。
• 估值分析：当前股价对应PE分别为56、41、34倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息总结

1. 重组胶原蛋白市场前景

• 全球重组胶原蛋白市场预计2027年达到1083亿元，年复合增长率达42.4%。
• 医用敷料及功效性护肤品分别为市场增长的两大驱动力，预计2027年重组胶原蛋白渗透率将超60%，市场空间巨大。
• 重组胶原蛋白具备无病毒隐患、无免疫反应等优势，可部分替代动物源胶原蛋白及玻尿酸等医美材料。

2. 公司技术优势

• 公司拥有102种在研产品，成功突破重组III型人胶原蛋白技术，是与人基因序列完全一致的重组胶原蛋白。
• 研发出胶原蛋白羟基化技术，提高表达效率，打造最小分子量217Da的胶原蛋白，提升吸收率。
• 拥有212.5吨重组胶原蛋白在建产能，以及267.8吨稀有人参皂苷在建产能，具备强大的产能扩张能力。

3. 销售与市场策略

• 公司实行“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，机构端覆盖1000+家公立医院、1700+家私立医院及诊所、300+连锁药房品牌。
• 电商平台成为重要销售渠道，毛利率高达93.3%，未来直销比例有望继续上升，带动业绩增长。
• 2022年1-5月营收达7.23亿元，同比增加39%，其中可复美营收4.3亿元，占总营收59.2%，可丽金营收2.4亿元，占33%。

4. 合成生物学平台与产品管线

• 公司拥有四大重组胶原蛋白技术储备，包括I型、II型、III型等，且在研发、生产、营销等方面投入大量资金。
• 注射类械字号产品和稀有人参皂苷管线储备丰富，预计2024Q1两款注射类产品将完成注册，打开新的增长点。
• 募投资金主要用于研发、扩产、营销及信息系统建设，其中营销占比最高（46%），用于全渠道销售和科学营销活动。

5. 行业竞争格局

• 医用敷料市场竞争格局分散，公司通过差异化竞争（重组胶原蛋白）有望抢占市场份额。
• 功效性护肤品市场集中度高，公司凭借技术优势及品牌建设，市场份额有望进一步扩大。
• 重组胶原蛋白在细分市场中的渗透率不断上升，2027年有望达30.5%，成为护肤品市场的重要组成部分。

风险提示

• 项目投产进度不及预期；
• 研发投资不及预期效果；
• 重组胶原蛋白渗透率不及预期；
• 行业竞争加剧。

总结

巨子生物凭借重组胶原蛋白技术优势，业务多元化发展，业绩快速增长，未来在合成生物学与生物活性成分领域具备显著增长潜力。公司技术壁垒高，产品矩阵丰富，销售策略多元，有望在重组胶原蛋白市场占据领先地位。随着合成生物学技术的不断进步及市场渗透率的提升，公司未来业绩有望持续增长，具备较高的投资价值。