20220629-东证期货-LLDPE_PP半年度报告_高供应弹性延续_下行压力有增无减_25页_10mb

高供应弹性延续，下行压力有增无减

核心内容概述

本报告分析了2022年下半年中国聚烯烃（LLDPE/PP）市场的供需格局及投资策略。核心观点为：高供应弹性、内需疲软、海外流动性收紧和原油价格波动共同压制了聚烯烃价格走势，预计LLDPE和PP将呈现看跌趋势，整体市场走势将跟随成本端，呈现宽幅震荡甚至震荡偏空的格局。

主要观点

1. 2022年上半年回顾：高成本下的供需关系恶化

• 产能投放密集：2022年上半年中国PE和PP新增产能分别达到135万吨/年和190万吨/年。
• 需求端疲软：疫情对需求端压制，叠加国内经济下行，导致供需关系持续恶化。
• 开工率下滑：由于高成本和低利润，上游开工率在4月下滑至历史低位。
• 价格走势：聚烯烃价格走势跟随油价宽幅震荡，未能形成明显趋势。

2. 国内产能投放持续增加

• PE产能结构性过剩：2022年上半年PE产能同比增长18%，其中HDPE占比最高，结构性过剩明显。
• PP产能加速投放：PP产能同比增长9%，下半年预计新增350万吨，年底产能增速将达17%。
• 投产节奏：新增产能集中在2301合约，对市场供应将产生显著影响。

3. 海外需求走弱叠加产能释放，中国聚烯烃净进口压力回归

• 海外需求预期下滑：欧美通胀压力大，制造业PMI边际走弱，海外需求增速放缓。
• PE进口压力回归：随着美国乙烷裂解装置投产，美国PE出口将逐步回归，中国PE进口压力在4季度进一步加大。
• PP进口难有增量：PP进口窗口关闭，且海外新增产能对出口影响有限，中国PP出口仍具潜力。

4. 需求端预期：环比修复，同比增长乏力

• 国内需求修复：疫情退出和基建发力推动国内需求环比改善，但地产和消费内生修复动能弱。
• 外需走弱：欧美需求放缓，中国PP出口将受到抑制，PP出口增速预计稳中有降。
• 出口韧性：中国PP出口仍具一定韧性，但受外需疲软和海外产能释放影响，难以再现上半年高光时刻。

5. 上游开工率或先升后降

• 3季度开工率回升：疫情后需求修复和传统旺季推动上游开工率小幅回升。
• 4季度开工率下滑：随着供应压力增大和需求旺季结束，上游开工率将再度下滑，利润收缩。

关键信息

产能与产量

• PE：2022年6月产能同比增长18%，产量同比增长10%。
• PP：上半年产能同比增长9%，产量同比增长6%，下半年产能增速将达17%。

需求端

• 国内需求：疫情退出和政策刺激下，需求环比修复，但同比增长乏力。
• 外需：欧美需求增速放缓，中国PP出口受到抑制，PE进口压力回归。

价格与成本

• 原油价格：预计下半年维持在100-140美元/桶区间波动。
• 基差：LLDPE和PP基差持续偏弱，期现难以形成正反馈。

供应端

• 上游开工率：3季度或小幅回升，4季度将再度下滑。
• 供应弹性：PE和PP供应弹性高，供需再平衡主要依靠开工率调整。

投资建议

• 3季度：建议关注需求端修复和上游开工率变化，但因产能增速快于需求，整体走势仍将宽幅震荡。
• 4季度：PE进口压力加大，PP出口受抑制，聚烯烃价格可能呈现震荡偏空走势。
• 交易策略：推荐逢高做空策略，因高价对下游成交的抑制明显，且供应弹性大。

风险提示

• 原油价格波动：超预期的油价变化可能影响聚烯烃走势。
• 产能投产延迟：新增产能可能因各种原因延迟，影响市场预期。
• 疫情反复：疫情再度爆发可能对需求端造成冲击。