20220309-东证期货-LLDPE_PP热点报告_石化企业陷入亏损_聚烯烃供应开始收缩_10页_2mb
报告摘要
石化企业亏损与聚烯烃供应收缩分析总结
核心内容概述
本文分析了2022年3月期间，由于俄乌冲突导致原油价格快速上涨，国内炼化一体化企业面临的经营压力，特别是聚烯烃（LLDPE/PP）产品在成本端上涨的情况下仍维持生产的现象。同时，指出随着原油价格持续上涨，炼化企业可能进一步减产，从而影响聚烯烃市场供应，引发价格非线性上涨。
主要观点
- 原油价格上涨：俄乌冲突导致国际原油价格迅速攀升，炼化一体化企业面临较大成本压力。
- 聚烯烃利润承压：油制聚烯烃的理论生产利润已降至-2200元/吨，但尚未出现大规模停产。
- 企业营收结构：聚烯烃仅占企业整体营收的10%左右，而成品油占60%。因此，企业是否减产需综合考虑整体利润。
- 现金流利润模型：通过模型测算，发现炼化企业每吨原油的现金流利润已转为负值，表明企业整体利润受到严重冲击。
- 降负趋势显现：部分炼化企业已开始降低生产负荷，3月份PE和PP产量损失分别占表需的6%和4%。
- 政策影响：根据发改委《石油价格管理办法》，当原油价格超过130美元/桶时，成品油价格调整受限，炼化企业利润空间进一步压缩，可能导致更大规模的减产。
- 市场影响预期：聚烯烃供应收缩将伴随原料短缺，推动价格非线性上涨。
关键信息
企业背景
- 选取华东某炼化一体化企业作为研究对象，该企业炼油能力常年稳定在1400万吨左右，具备40万吨PP产能和45万吨PE产能。
- 该企业各产品产量稳定，财务指标良好，是行业研究的良好范本。
数据分析
- 营收占比：聚烯烃营收占比约10%，成品油占比约60%。
- 历史亏损情况：过去79个季度中，该企业有17个季度亏损，其中59%的亏损季度原油价格超过90美元/桶。
- 现金流利润模型：模型显示2021年12月至今，每吨原油的现金流利润持续下滑，目前已为负值。
- 成品油裂解价差走弱：表明成品油利润传导受阻，进一步加剧企业亏损。
- 产量损失情况：
- 3月份PE产量损失占表需的6%。
- 3月份PP产量损失占表需的4%。
投资建议
- 关注原油价格走势：若原油价格持续上涨，炼化一体化企业可能进一步减产，导致聚烯烃供应收缩。
- 预期市场变化：聚烯烃价格将因供应减少和原料短缺而出现非线性上涨。
- 建议：投资者应重点关注原油价格是否突破130美元/桶，以及炼化企业降负规模的扩大情况。
风险提示
- 原油价格不及预期：若原油价格未能持续上涨，炼化企业利润压力可能缓解，影响聚烯烃供应收缩的节奏。
- 进口量大幅攀升：进口原料增加可能对国内油制聚烯烃供应造成冲击，进一步影响市场供需关系。
附：分析师信息
- 杨枭：资深分析师（能源化工），从业资格号：F3034536，投资咨询号：Z0014525，联系方式：Tel: 8621-63325888-1591，Email: xiao.yang@orientfutures.com
- 孙诗白：分析师，从业资格号：F3082684，联系方式：Tel: 8621-63325888-2524，Email: shibai.sun@orientfutures.com
附：东证期货简介
- 成立时间：2008年
- 母公司：东方证券股份有限公司
- 注册资本：23亿元人民币
- 业务范围：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等
- 分支机构：在全国33个城市设有营业部，134个证券IB分支网点
附：走势评级标准
| 走势评级 | 短期（1-3个月） | 中期（3-6个月） | 长期（6-12个月） |
|---|---|---|---|
| 强烈看涨 | 上涨15%以上 | 上涨15%以上 | 上涨15%以上 |
| 看涨 | 上涨5-15% | 上涨5-15% | 上涨5-15% |
| 震荡 | 振幅-5%-+5% | 振幅-5%-+5% | 振幅-5%-+5% |
| 看跌 | 下跌5-15% | 下跌5-15% | 下跌5-15% |
| 强烈看跌 | 下跌15%以上 | 下跌15%以上 | 下跌15%以上 |
附：研究机构信息
- 东证衍生品研究院
- 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼
- 联系人：梁爽
- 电话：8621-63325888-1592
- 传真：8621-33315862
- 网站：www.orientfutures.com
- 邮箱：research@orientfutures.com
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