20211020-国元国际控股-安踏体育_二百_-02020.HK-外部环境致Q3承压_中长期增长后劲十足_5页_460kb

报告摘要

安踏体育（2020.HK）近期发布三季度营运数据，显示公司整体表现稳健，核心品牌表现良好，多品牌布局持续推动增长。分析师李承儒维持“买入”评级，并给出目标价158.0港元，较当前股价130.9港元有约21%的升幅。

DTC改革效果显现：安踏品牌在三季度实现营运指标显著改善，折扣率、售罄率和库销比均优于去年同期，显示公司对渠道的掌控能力提升。
多品牌布局成效显著：除安踏品牌外，FILA、迪桑特、Kolon等品牌均实现快速增长，尤其是迪桑特同比增长达50%，Kolon同比增长30%。
高质量增长策略：FILA品牌在Q3受到疫情等因素影响，但其电商增长强劲，未来将通过提升渠道体验、品牌力及产品结构优化来实现高质量增长。
中长期增长潜力大：公司整体营收和净利润预计将持续增长，2021E至2023E期间，营收分别增长34.6%、21.8%和20.8%，净利润分别增长46.0%、28.0%和25.3%。
估值合理：当前股价对应的2022EPE约为36倍，具备投资价值。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	33,928	35,512	47,800	58,240	70,341
归母净利润	5,344	5,162	7,535	9,642	12,087
每股盈利	1.99	1.92	2.79	3.57	4.47

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	55.0%	58.2%	62.1%	63.0%	63.4%
归母净利率	15.8%	14.5%	15.8%	16.6%	17.2%
ROE	26.6%	21.5%	25.7%	26.8%	27.2%
资产负债率	48.9%	50.2%	45.9%	41.5%	37.3%
PE	54.0	55.9	38.5	30.1	24.0
PB	14.4	12.1	9.2	7.5	6.1

分析师李承儒认为，尽管三季度受到外部环境扰动，但安踏体育凭借多品牌布局、强运营能力和渠道掌控力，展现出良好的增长潜力。预计未来三年公司营收和净利润将持续增长，目标价158.0港元对应2022EPE约36倍，具备吸引力，因此维持“买入”评级。