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安踏體育(2020.HK) 研報總結

核心內容

安踏體育作為中國運動鞋服行業的龍頭企業，在2018年第三季度表現亮眼，實現了中雙位數的銷售增長，非安踏品牌則錄得90%-95%的大幅增長。公司正計畫與私募基金方源資本共同發起對芬蘭體育用品龍頭Amer Sports的收購，目標以每股40歐元現金收購其全部股份。若收購成功，將大幅豐富安踏的品牌矩陣，有助於其國際市場拓展。

主要觀點

• 第三季度業績表現優異：安踏品牌實現中雙位數增長，非安踏品牌則有顯著提升，店效表現良好。
• 品牌矩陣持續擴張：公司已擁有安踏、安踏兒童、Sprandi、Fila、Descente、Kolon等品牌，各品牌針對不同市場。
• 國際市場戰略：Amer Sports在美國、歐洲、日本等市場有廣泛業務，收購有助於安踏提升國際品牌影響力。
• 派息政策調整：收購將消耗大量資金，預計未來兩三年派息比率會下降，待經營穩定後逐步恢復。
• 四季度銷售預期樂觀：零售業旺季臨近，電商促銷和節日活動將有利銷售，Fila與Descente表現尤為突出。

關鍵信息

品牌矩陣

品牌	針對市場	產品類型
安踏	大眾市場	跑步、綜訓、籃球、足球等功能性體育用品
安踏兒童	-	兒童體育用品
Sprandi	-	運動時尚和休閒體育用品
Fila	高端市場	運動時尚用品
Descente	-	滑雪、綜訓和跑步的高性能體育用品
Kolon	-	戶外體育用品

財務表現（截至2018年10月19日）

指標	FY2015	FY2016	FY2017	FY2018E	FY2019E
網絡銷售（億元）	11,125.9	13,345.8	16,692.5	20,698.7	25,459.4
網絡利潤（億元）	2,040.6	2,385.5	3,087.8	3,880.7	4,853.2
每股收益（元）	0.82	0.95	1.17	1.47	1.84
市盈率（P/E）	38.33	32.82	26.75	21.28	17.02
市淨率（P/BV）	7.76	7.38	5.11	5.75	5.45
ROE (%)	23.78	24.98	22.53	25.61	30.06

投資建議

• 目標價：HKD47.3（+51% 上漲空間）
• 現價：HKD31.3
• 評級：買入（Buy）
• 評價標準：預期總回報 > +20%

估值風險

• 壁壘：銷售與研發費用上升
• 壁壘：零售行業景氣度不及預期
• 壁壘：多品牌戰略可能導致管理效率下降

結論

安踏體育在2018年第三季度表現強勁，非安踏品牌增長尤其顯著。公司正積極進行國際收購，目標為Amer Sports，這將有助於其品牌多元化與國際化戰略。儘管收購可能影響短期派息政策，但長期看來有助於提升企業價值與市場佔有率。四季度銷售預期樂觀，特別是Fila與Descente的表現。我們維持目標價HKD47.3，並建議買入。