中国制造业全球化的“国运”_52页_5mb

【天风策略 | 2021年春季策略】中国制造业全球化的“国运”总结

核心内容

本文主要分析了2021年春季中国制造业在全球化背景下的投资机遇与市场趋势，强调了全球流动性变化、库存周期、行业表现及风险因素对市场的影响。

主要观点

• 国内权益市场风格切换：年初以来，市场风格从“宽松、复苏”转向“通胀、收缩”，从大票到小票、从高估资产到低估资产、从赛道板块到疫情受益板块。
• 海外流动性与通胀预期：海外央行短期转向可能性低，但长期滞胀风险正在积累，主要由于贫富差距扩大、贸易摩擦等因素。
• 国内库存周期启动：当前国内正从被动去库向主动补库过渡，但信用周期见顶可能削弱国内驱动力。
• 全球补库放大周期弹性：海外生产活动恢复，消费复苏快于生产供给，补库需求上升，有望带动国内制造业周期弹性。
• 长周期共振拓宽补库空间：海外中长周期（如地产周期）处于底部，将对国内补库形成支撑。
• 历史库存周期复盘：历次库存周期中，全球权益市场在主动补库阶段均取得正收益，商品有四次上涨。
• 行业表现差异：上中游周期板块在主动补库阶段通常表现较好，消费板块如家电、商贸、纺织、汽车表现突出。
• 风险提示：长期利率上行、疫苗接种不及预期、贸易摩擦反复可能加剧滞胀风险。

关键信息

1. 海外经济与市场趋势

• 通胀预期领先：海外通胀预期高于实际走势，实际利率上升主要由经济复苏预期推动。
• 宽松政策延续：主要经济体仍在扩表，美联储缩减宽松（taper）可能延后至下半年。
• 消费复苏快于生产：海外消费需求复苏快于生产供给，零售商补库领先，制造商补库需求正在回升。

2. 国内经济与市场趋势

• 库存周期启动：国内正从被动去库向主动补库过渡，大型企业领先于中小企业。
• 信用周期影响：信用周期顶部多出现在主动补库阶段，盈利见顶后进入被动补库。
• 出口表现：国内生产复苏快于消费，出口增加，与海外需求恢复形成共振。

3. 历史库存周期表现

• 主动补库上半场：全球权益市场在主动补库上半场均取得正收益，商品在四次中上涨。
• 行业表现：
  • 上中游周期板块：除第五轮外，其他五次均有超额收益。
  • 消费板块：家电、商贸、纺织、汽车在主动补库阶段表现较好。
  • TMT板块：超额收益不显著。

4. 行业推荐

• 优质赛道中的中小公司：优先考虑具备行业β属性的公司，如原材料和零部件（有色、化工、机械、汽车零部件）。
• 生产线设备与军工上游：受益于全球补库和长周期共振。
• 新能源行业：作为重点推荐领域。

5. 风险提示

• 长期利率上行：可能对市场形成压力。
• 疫苗接种不及预期：影响海外生产复苏。
• 贸易摩擦反复：可能加剧滞胀预期。

结构总结

一、后疫情时期周期共振与全球化机遇

• 大类资产表现：年初以来，市场风格从“宽松、复苏”转向“通胀、收缩”。
• 疫情对经济的影响：国内生产复苏快于消费，海外消费复苏快于生产，形成供需错配。
• 补库需求：全球补库需求上升，有望放大国内库存周期弹性。

二、海外通胀与宽松退出

• 通胀预期与实际走势：通胀预期领先于实际走势，实际利率上升由经济复苏预期推动。
• 宽松政策延续：主要经济体仍在扩表，美联储可能延后taper。
• 滞胀风险积累：贫富差距扩大、贸易摩擦等因素可能加剧滞胀。

三、国内库存周期启动

• 库存周期阶段：当前处于被动去库向主动补库过渡。
• 信用周期影响：信用周期见顶可能削弱国内驱动力。
• 全球补库共振：海外生产恢复带动国内补库需求，扩大周期弹性。

四、历次库存周期复盘

• 主动补库上半场：全球权益市场均取得正收益，商品四次上涨。
• 行业表现差异：上中游周期板块表现较好，消费板块如家电、商贸、纺织、汽车表现突出。
• TMT板块：超额收益不显著。

五、风险提示

• 长期利率上行：可能对市场形成压力。
• 疫苗接种不及预期：影响海外生产复苏。
• 贸易摩擦反复：可能加剧滞胀预期。