20250928-东证期货-4Q25天然气基本面展望_熊市格局维持_能源脱钩增加气价上行风险_23页_2mb

总结：4Q25天然气市场基本面展望

报告指出，天然气市场在2024年下半年至2026年第一季度期间，基本面边际改善有限，整体熊市格局维持，下行风险高于上行风险，主要原因包括欧美取暖季气温可能低于上一季节。

美国方面，LNG出口创下历史新高（2025年7月突破900万吨/月），但需求增长遇到瓶颈，天然气发电量同比下降，供应维持高位，预计2025年干气产量约106.7Bcf/天，呈现小幅过剩。美国将施压欧洲实现能源脱钩，否则LNG出口可能面临利用率下降的风险。

欧洲方面，天然气库存累积放缓，2024年8月进口量下降，库存峰值可能在87%附近，足以应对正常冬天。2024-25年风电出力不及预期导致气电增加，但若风电回归，气电需求可能下降。能源脱钩风险增加了市场不确定性，如果脱钩发生，将促使天然气基本面趋紧，推动价格上行。

中国方面，天然气需求从2025年上半年开始好转，主要是夏季电力需求增加，但LNG进口量同比下降（1-3季度降18%），预计全年进口降幅约16%。国内市场供应偏过剩，需求释放依赖于气价下跌。

投资建议：当前TTF和Nymex价格估值不高，预计气价将先扬后抑，熊市周期不会改变，未来波动率可能回归。核心风险是俄罗斯与欧洲能源脱钩，如果发生，将加剧市场紧张，推动TTF和HH价格上涨，但脱钩时间不确定。