2019年澳门博彩行业投资策略_中场取代贵宾厅+博彩股估值具修复能力_37页_2mb

澳门博彩行业结构变化与估值修复潜力分析

核心内容概述

澳门博彩行业正在经历结构性调整，中场业务逐渐取代贵宾厅成为主要增长动力。2008年至2018年，中场收入占比从 $32.2%$ 上升至 $45.2%$，而贵宾厅收入占比则从 $54.8%$ 下降至 $53.3%$。这一变化提升了行业的稳定性与健康性，使得博彩板块的估值具有修复能力。同时，澳门的基建完善与过夜旅客数量增长，进一步推动中场业务发展。

主要观点

• 行业结构变化：中场业务收入占比持续上升，贵宾厅占比下降，行业更趋稳定。
• 基建带动人流：港珠澳大桥及氹仔轻轨等基础设施改善了澳门的交通便利性，吸引更多的旅客。
• 过夜旅客增长：过夜旅客数目持续增长，消费力远高于非过夜旅客，成为博彩业增长的重要推动力。
• 估值修复预期：当前博彩股的EV/EBITDA估值处于历史低位，预计未来将有所提升。
• 公司推荐：银河娱乐（27 HK）和金沙中国（1928 HK）被推荐为首选，因其在中场业务和非博彩收入方面的优势。

关键信息

行业趋势

• 收入预测：2019年澳门博彩毛收入预计增长 $0.4%$ 至3039亿澳门元，其中贵宾厅收入减少 $4%$，中场博彩增长 $6%$，角子机增长 $3%$。
• 旅客增长：2018年四季度，过夜旅客数目为484万人次，非过夜旅客为415万人次，过夜旅客消费力是非过夜旅客的四倍。
• 旅客来源：中国、香港及台湾为主要访澳旅客来源，其中广东省旅客占 $49%$。

基建影响

• 港珠澳大桥：2018年10月开通，显著提升了陆路旅客数量。
• 氹仔轻轨：预计2019年开通，与广珠城轨无缝对接，提升旅客便利性。
• 莲花口岸扩建：进一步改善旅客流量，吸引广东省北部旅客。

公司表现

• 银河娱乐（27 HK）：
  • 拥有最多土储，预计2019年「上葡京」及2020年「银河三期」将带来增长。
  • 2017年EBITDA为141亿港元，2018年经调整EBITDA为165亿港元。
  • 给予首次「增持」评级，目标价60.3港元。
• 金沙中国（1928 HK）：
  • 中场博彩市占率稳定在 $30%$ 左右，非博彩收入占比 $16%$。
  • 2017年EBITDA为26.1亿美元，EBITDA利润率 $33.9%$。
  • 派息比率高，提供防御性。

估值分析

• 当前估值：博彩板块EV/EBITDA为11.41倍，处于历史低位。
• 未来展望：随着中场占比提升，板块估值有望修复。
• 可比公司：银河娱乐、金沙中国、永利澳门等公司的EV/EBITDA均低于行业平均水平。

风险因素

• 政策风险：资金外流管制加强、出入境政策收紧、全面禁烟令对贵宾厅业务的影响。
• 赌场续牌风险：六大赌牌将在2020年至2022年到期，可能影响现有博彩企业。
• 竞争加剧：亚太地区博彩业竞争加剧，如南韩、马来西亚等。
• 宏观经济风险：中国经济放缓可能影响贵宾厅需求。

行业比较

• 贵宾厅与中场业务：
  • 贵宾厅客户多为企业家和官员，依赖中介人，波动性大。
  • 中场客户主要为市民和游客，受宏观经济影响较小。
  • 2018年四季度，贵宾厅收入占比 $53.3%$，中场博彩占比 $41.7%$。

澳门博彩业长线发展

• 旅游渗透率低：中国内地赴澳旅游渗透率仅为 $2.01%$，存在显著提升空间。
• 未来项目：澳门银河三期、四期及上葡京等项目将增加非博彩元素，提升吸引力。
• 经济影响：随着中国居民收入增加，中场博彩占比将提升，增强行业稳定性。

总结

澳门博彩行业正经历从贵宾厅向中场业务的转型，这一趋势增强了行业的稳定性与增长潜力。未来几年，随着基础设施完善和非博彩业务扩展，中场客户将成为主要增长引擎。银河娱乐和金沙中国因其强大的执行力和丰富的土储，被推荐为投资首选。尽管存在政策及宏观经济风险，但整体板块估值具备修复空间，未来前景乐观。