博彩_澳门博彩盈利能力有支撑_年底有望迎来估值修复_30页-3mb

澳门博彩板块估值修复分析总结

核心内容

澳门博彩板块当前估值已接近上一轮景气周期低点，但盈利能力和未来增长潜力显示其估值仍有修复空间。分析师胡翔宇认为，随着港珠澳大桥的通车，广东省外游客将显著增加，推动博彩行业复苏。同时，市场对博彩板块的悲观情绪可能被低估，EBITDA增速、毛收入及游客人次均好于行业低谷时期，为板块提供支撑。

主要观点

• 估值水平接近低点：当前博彩板块EV/EBITDA为10.4x，接近15/16年行业低谷时的水平。部分个股如金沙中国、银河娱乐、永利澳门、美高梅中国、澳博控股、新濠博亚的估值也接近或低于历史均值。
• 估值与EBITDA增速背离：尽管部分公司EBITDA增速下降，但降幅远小于估值的下滑幅度，显示市场情绪偏悲观。
• 港珠澳大桥是增长催化剂：大桥通车将缩短从内地到澳门的交通时间，提升广东省外游客渗透率，预计2019年及2020年新增游客人数分别为91万和135万。
• 盈利能力有支撑：市场对19年EBITDA增速预期为11%，高于行业低谷时期。同时，过夜游客人次持续增长，酒店入住率创新高，显示行业韧性。

关键信息

1. 当前估值水平

• 板块整体：EV/EBITDA为10.4x，接近上一轮低点。
• 个股情况：
  • 金沙中国：EV/EBITDA为12.7x，低于历史均值1倍标准差。
  • 银河娱乐：EV/EBITDA为9.1x，略低于历史均值1倍标准差。
  • 永利澳门：EV/EBITDA为10.4x，低于历史中枢向下1倍标准差。
  • 美高梅中国：EV/EBITDA为10.1x，接近历史中枢向下1倍标准差。
  • 澳博控股：EV/EBITDA为7.7x，低于历史均值。
  • 新濠博亚：EV/EBITDA为7.8x，低于历史中枢向下1倍标准差。

2. 估值与EBITDA增速背离

• 金沙中国：EBITDA增速预期稳定，但估值明显下滑。
• 银河娱乐：EBITDA增速下降幅度小于估值降幅。
• 永利澳门：EBITDA增速下滑近20%，但估值降幅更大。
• 美高梅中国：EBITDA增速略有下滑，但估值降幅更显著。
• 澳博控股：EBITDA增速预期提升，但估值有所回落。
• 新濠博亚：EBITDA增速下降，但估值降幅更大。

3. 港珠澳大桥的影响

• 交通瓶颈：澳门机场接待能力有限，中转时间较长，影响广东省外游客渗透率。
• 大桥效应：
  • 缩短从香港机场到澳门的时间至1小时内。
  • 增加广东省外游客人次，特别是通过香港机场的二三线城市游客。
• 游客人次预测：
  • 2018年：3545万人次
  • 2019年：3841万人次（+8.7%）
  • 2020年：4132万人次（+8.4%）

4. 盈利能力支撑

• EBITDA增速预期：2019年市场预期为11%，高于行业低谷时期。
• 人均博彩支出：18年3季度为3750澳门币，低于历史高点但高于低点。
• 单个客房收益：18年2季度，澳门半岛平均为2.9万港币，路飞地区为1万港币，均处于历史较低水平。
• 过夜游客增长：过夜游客占比从2008年的46.3%上升至2017年的52.9%，18年8月酒店入住率达93.8%，创历史新高。

风险提示

• 签证政策收紧：内地游客占入境游客的2/3，政策收紧可能影响游客人次。
• 外汇管制：限制现金和银行卡境外提现，可能影响赌客资金流动。
• 赌场禁烟政策：2019年1月起赌场室内全面禁烟，可能减少赌客停留时间。
• 亚洲竞争加剧：新加坡、柬埔寨、韩国等地赌场可能分流中国赌客。
• 赌牌续期风险：部分公司赌牌将在2020年和2022年面临续期，可能带来一次性成本压力。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价相对大盘变动在-10%至+10%之间。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

团队介绍

• 胡翔宇：博彩休闲行业首席分析师，2014及2015年最佳研究团队。
• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师。
• 廖凌：海外策略首席分析师，策略研究领域多次获奖。
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师。
• 邓崇静、王雯、刘峤、张晓飞、陈佳妮：各领域研究助理，具备相关行业研究经验。

数据来源

• 图表与数据：Bloomberg、DSEC、国家统计局、澳门机场、香港机场、广发证券发展研究中心。
• 预测与分析：基于行业趋势、公司公告及市场预期。