2019年澳门博彩行业投资策略：中场取代贵宾厅，博彩股估值具修复能力-20190201-中泰国际-37页_2mb

澳门博彩行业结构变化与估值修复潜力

核心内容

澳门博彩行业正在经历结构性调整，中场业务（包括中场博彩及角子机）逐渐取代贵宾厅成为主要增长点，推动行业更加稳定与健康。随着港珠澳大桥及轻轨氹仔线等基础设施的完善，澳门的交通便利性显著提升，吸引了更多过夜旅客，从而促进了中场博彩的增长。此外，博彩公司积极拓展非博彩业务，如会展、娱乐及酒店服务，进一步增强了整体盈利能力。

主要观点

• 行业结构变化：中场业务收入占比从2008年的32.2%上升至2018年的45.2%，而贵宾厅收入占比下降至54.8%。
• 基础设施带动增长：港珠澳大桥和轻轨氹仔线的开通提升了澳门的可达性，特别是对广东省北部旅客而言，增加了赴澳流量。
• 过夜旅客增长：2016年第二季以来，过夜旅客持续超过非过夜旅客，其消费能力显著高于非过夜旅客。
• 中场客户成增长引擎：中场博彩收入在2018年四季度同比增长17%，且未来增长潜力较大。
• 估值修复预期：当前博彩板块EV/EBITDA为11.41倍，处于历史低位，但随着中场占比上升，估值有望回升。
• 公司推荐：银河娱乐和金沙中国被推荐为首选，因其在中场业务和非博彩收入方面具有较强优势。

关键信息

行业趋势

• 中场占比提升：预计2019年中场占比将升至47.5%，2020年将进一步提升。
• 贵宾厅收入下滑：2019年预计贵宾厅收入将减少4%，而中场博彩将增长6%。
• 旅客增长：2018年赴澳旅客增长9.8%，其中陆路旅客增长显著，预计未来将带来更多增量。

基础设施发展

• 港珠澳大桥：自2018年10月开通后，陆路旅客大幅增加，成为澳门的重要增长动力。
• 轻轨氹仔线：预计2019年下半年开通，设有莲花口岸站，与广珠城轨延长线无缝对接，缩短旅客从广州到澳门氹仔的时间至一小时。
• 未来项目：2019年「上葡京」及2020年「澳门银河」三期将陆续开幕，进一步提升澳门的旅游吸引力。

公司表现

• 银河娱乐：拥有最多的土储，预计2019年EV/EBITDA为13.5倍，给予首次「增持」评级，目标价60.3港元。
• 金沙中国：中场博彩市占率稳定在30%左右，EBITDA利润率行业最高，派息比率高，具有较强的防御性。
• 财务状况：银河娱乐净现金347亿港元，金沙中国EBITDA利润率33.9%，均具备良好的财务基础和扩张能力。

风险因素

• 政策风险：资金外流管制加强、出入境政策收紧、全面禁烟令可能对贵宾厅业务产生短期影响。
• 赌场续牌风险：澳门六大赌牌将在2020年至2022年到期，若未能续牌或引入新竞争者，将对现有博企带来挑战。
• 区域竞争：亚太地区其他国家的博彩业发展可能影响澳门的市场份额。
• 宏观经济不确定性：中国经济增长放缓可能影响贵宾厅需求。

结论

随着中场业务占比的提升及非博彩收入的增加，澳门博彩行业将更加稳定和健康。银河娱乐和金沙中国因其在中场业务及非博彩领域的领先地位，被推荐为投资首选。尽管存在一定的政策和市场风险，但整体行业估值处于历史低位，具备修复空间。