2018-建筑装饰行业专题研究_钢结构行业半年报汇总分析_制造业景气_EPC模式日渐成熟共推行业高增长_13页-1mb

建筑装饰行业总结：钢结构板块高增长分析

核心内容

钢结构行业在2018年上半年表现出强劲的增长态势，受益于制造业景气度提升和EPC模式的成熟，板块营收增速达到31.48%，较2017年同期提升12.01个百分点。全行业公司均实现营收正增长，其中东南网架、精工钢构、鸿路钢构、森特股份等公司营收增速均超过20%。

主要观点

• 制造业投资回暖：2018年上半年制造业投资增速反弹至7.3%，推动轻钢结构需求快速增长，成为行业营收增长的重要动力。
• EPC模式成熟：钢结构企业逐步从专业分包商向总承包商转型，提升了项目承接能力和盈利空间。
• 政策利好：《装配式建筑评价标准》的实施及部分地区对预制PC监管政策的收紧，为装配式钢结构住宅的推广提供了良好机遇。
• 毛利率波动：钢结构板块2018H1毛利率为16.09%，小幅上升0.40个百分点，但与钢材价格呈显著负相关，钢材价格高企可能抑制毛利率增长。
• 费用率下降：期间费用率、销售费用率和财务费用率均有所下降，管理费用率略增，整体费用控制能力增强。
• 净利率提升：通过技术授权业务等新模式探索，净利率有望提升，但受传统业务毛利率下滑影响，2018H1净利率略降至5.38%。
• 资产负债率可控：钢结构板块2018H1资产负债率微升至59.30%，但部分公司通过定增降低了负债水平，预计下半年资金面宽松将有助于资产负债率回落。
• 投资建议：维持“强于大市”评级，重点关注东南网架和精工钢构等具备技术优势和增长潜力的行业龙头。

关键信息

营收增长

• 2018H1营收增速：31.48%
• 主要增长企业：
  • 东南网架：营收增速超20%
  • 精工钢构：营收增速超20%
  • 鸿路钢构：营收增速超20%
  • 森特股份：营收增速超20%

毛利率

• 2018H1毛利率：16.09%
• 毛利率变动：
  • 东南网架：上升0.46个百分点
  • 精工钢构：上升2.18个百分点
  • 鸿路钢构：上升4.67个百分点
• 毛利率与钢材价格关系：强负相关，钢材价格上升将导致毛利率下降

费用率

• 期间费用率：9.45%，同比下降0.56个百分点
• 销售费用率：1.32%，同比下降0.37个百分点
• 管理费用率：6.45%，同比下降0.06个百分点
• 财务费用率：1.68%，同比下降0.25个百分点

净利率

• 2018H1净利率：5.38%，同比下降0.11个百分点
• 净利率提升潜力：通过技术授权业务等新模式，净利率有望改善

资产负债率

• 2018H1资产负债率：59.30%，略有上升
• 部分公司负债率下降：
  • 东南网架：下降11.94个百分点
  • 精工钢构：下降2.85个百分点
• 预计下半年负债率回落：资金面宽松有助于改善经营性现金流

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 重点标的：
  • 东南网架：钢结构加工设备全国领先，具备装配式钢结构建筑系统化集成体系
  • 精工钢构：钢结构施工总承包企业，专利授权模式或放量

风险提示

• 固定资产投资下行：可能影响行业整体增长
• 项目推进不达预期：可能影响业绩表现
• 钢材价格超预期上涨：可能导致毛利率快速下滑

重点标的推荐

图表与数据

• 行业营收增速：图1展示2014~2018H1钢结构板块营收同比增速及固定资产投资完成额累计同比增速
• 个股营收增速：图2展示2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股营收增速
• 毛利率变动：图4和图5展示钢结构板块及个股毛利率
• 费用率变动：图7、图9、图11、图13、图14展示期间费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率等费用率变化
• 净利率变动：图17、图18展示净利率变化
• 资产负债率：图21、图22展示钢结构板块及个股资产负债率
• 经营性现金流：图28、图29展示钢结构板块及个股经营性现金流变化

结论

钢结构行业在制造业景气度提升和EPC模式成熟推动下，呈现出良好的增长态势。尽管钢材价格高企对毛利率形成压力，但技术授权业务等新模式有望改善行业盈利能力。随着资金面宽松，资产负债率有望回落，经营性现金流进一步好转，整体行业前景向好。