建筑装饰_景气度进一步提升_探索发展新模式_12页_1mb

建筑装饰行业钢结构板块年度总结

核心内容

钢结构行业在2017年及2018年一季度表现亮眼，受益于房地产投资增速的提升和钢结构建筑占比的增加，板块整体景气度持续改善。尽管钢材价格高企对毛利率造成一定压力，但行业整体仍保持增长态势，部分企业通过多元化业务和新模式探索显著提升了盈利能力。

主要观点

• 营收增长显著：2017年钢结构板块营收增速为20.22%，较2016年增长8.69个百分点；2018年一季度营收增速达28.27%，板块整体表现强劲。
• 行业景气度提升：房地产投资增速的上行带动钢结构需求增加，尤其是装配式钢结构建筑的推广，为行业带来新的市场增量。
• 毛利率小幅下滑：2017年板块整体毛利率为17.02%，较2016年下降0.88个百分点；2018年一季度进一步下滑至15.18%。钢材价格高企是主因，但预计未来钢价趋稳。
• 多元化业务推动增长：杭萧钢构、东南网架、光正集团等公司通过技术授权、POY生产、天然气销售等多元化业务实现营收增长，成为公司业绩的重要推动力。
• 期间费用率下降：2017年期间费用率下降至9.69%，销售费用率、管理费用率、财务费用率均有不同程度的改善。
• 净利率有望提升：行业整体净利率提升0.73个百分点至5.49%，部分企业通过转型为总承包商或开展技术授权业务提升了净利率。
• 资产负债率下降：2017年板块资产负债率下降至59.11%，主要得益于多元化业务回款改善及定增融资完成。
• 经营性现金流改善：收现比提升，经营性现金流净额有所好转，但付现比增长较快，反映行业在产业链中仍处于弱势地位。

关键信息

营收与增长情况

• 2017年钢结构板块营收增速为20.22%，其中鸿路钢构、东南网架、森特股份增速均超20%。
• 2018年一季度营收增速达28.27%，森特股份、精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构分别增长91.56%、56.19%、42.27%、41.57%。
• 东南网架2018年一季度营收占比升至行业第一。

毛利率分析

• 2017年板块毛利率为17.02%，较2016年下降0.88个百分点，主要受钢材价格上涨影响。
• 2018年一季度毛利率进一步下滑至15.18%，但预计未来将趋稳。
• 杭萧钢构、东南网架、富煌钢构等公司的毛利率实现正增长，部分得益于多元化业务占比提升。

期间费用率

• 2017年期间费用率下降至9.69%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.19、0.50、0.22个百分点。
• 2018年一季度期间费用率略有上升，主要受雅百特等公司费用上行影响。

净利率与利润增长

• 2017年净利率提升至5.49%，但行业整体仍处于低位。
• 东南网架、杭萧钢构归母净利润增速较高，分别增长110.86%、71.14%。
• 精工钢构2017年归母净利润增速为-43.40%，主要因钢材价格上涨压缩利润。

资产负债率

• 2017年资产负债率下降至59.11%，主要得益于多元化业务回款改善及定增融资完成。
• 2018年一季度资产负债率微降至58.64%，整体结构合理。

经营性现金流

• 2017年板块经营性现金流净额由正转负，但2018年一季度有所好转，收现比达131%。

重点标的推荐

投资建议

• 维持“强于大市”评级。
• 重点关注杭萧钢构（技术授权模式）、东南网架（装配式钢结构建筑系统化集成）、精工钢构（总承包商转型、“带路”出海）等公司，其风险收益比高，估值极具吸引力。

风险提示

• 固定资产投资加速下行。
• 项目推进不达预期。