2017-钢结构生态主导者，新模式催生利润上升_25页-1mb

杭萧钢构研究报告总结

核心内容

杭萧钢构是中国最早上市的钢结构企业之一，深耕钢结构行业十余年。公司凭借其独创的“钢管束+剪力墙”体系，逐步从生产型企业转型为以技术研发为核心的授权型企业，推出“授权+使用”盈利模式，成功提振了收入与盈利能力。公司预计2017-2019年净利润年化增长超过20%，利润增长超过30%，并给予其买入的首次评级，目标价格为14.45元，较当前收盘价存在20%以上的上涨空间。

主要观点

1. 钢结构市场前景广阔：

   • 短期受环保政策与钢铁产能过剩影响，钢结构住宅需求上升。
   • 中期依赖棚户区改造政策，预计未来三年改造1,500万套住宅，其中钢结构占比可能达到15%。
   • 长期因劳动力市场结构变化（如老龄化、新生代农民工偏好降低），建筑行业将更倾向于钢结构技术。

2. “授权+使用”模式优势显著：

   • 公司通过技术授权收取费用，毛利率高达90%以上，授权费收入预计2017-2019年分别为13.7亿、16.8亿和20亿。
   • 该模式具备扩展性强、成本低、市场空间广阔等优势，推动公司盈利增长。

3. 成本逼近钢筋混凝土：

   • 第三代钢结构技术成本仅比钢筋混凝土高6%以内，结合地方政府补贴，钢结构成本优势显著。
   • 假设建设一栋32层高楼，钢结构成本较钢筋混凝土仅高5.43%。

4. 技术优势与研发投入：

   • 公司研发投入占收入比例较高，处于行业领先水平，确保技术优势。
   • 公司已与52家企业签订合作协议，合作商数量预计持续增长。

5. 盈利预测与估值：

   • 预计2017-2019年净利润分别为6.65亿、8.65亿和10.43亿，对应每股收益0.50元、0.66元和0.79元。
   • 以29倍市盈率估值，对应目标价格14.45元，合理估值具有吸引力。

关键信息

• 公司基本面：

  • 总股本10.57亿股，流通股本9.55亿股。
  • 2017年7月10日收盘价为11.51元。
  • 浙江国泰建设集团有限公司为公司主要股东，持股比例为2%。

• 行业分析：

  • 钢结构市场需求在短期、中期和长期均呈现上升趋势。
  • 国家及地方政府出台多项政策支持钢结构发展，如绿色建筑、装配式建筑等。

• 财务数据：

  • 2017年预计销售收入48.6亿元，净利润6.65亿元。
  • 2017年每股收益0.504元，市盈率22.8倍，市净率5.3倍。
  • 公司自由现金流和权益自由现金流在2017年分别为847万元和45万元。

• 风险提示：

  • 政策性风险，如经济复苏不及预期或技术优势减弱。

主要研究数据

投资摘要

盈利预测

估值指标

公司转型与激励机制

• 公司通过股权激励计划（2014年与2015年）激励核心技术人才，促进公司技术发展。
• 2017年公司生产人员占比下降，硕士及以上学历员工数量增长近200%，表明公司正向技术型企业发展。

合作模式与市场拓展

• 公司已与52家企业签署合作协议，合计授权费17.92亿元。
• 未来合作商数量预计持续增长，公司预计签约企业将达230家，授权费收入增长显著。

政策与市场驱动

• 政府政策推动钢结构发展，如棚户区改造、绿色建筑、装配式建筑等。
• 地方政策（如山东、河北）提供资金补贴、税费减免、信贷支持等，进一步推动钢结构市场发展。

技术与成本优势

• 第三代钢结构技术成本接近钢筋混凝土，具备成本优势。
• 钢结构建筑能耗、水耗和垃圾排放均优于钢筋混凝土，具有环保优势。

总结

杭萧钢构凭借其技术优势和“授权+使用”模式，有望在未来几年实现显著的盈利增长。钢结构市场需求在政策、环保和劳动力结构变革的推动下，呈现长期上升趋势。公司未来的发展依赖于其技术优势和市场拓展能力，预计2017-2019年净利润年化增长20%以上，目标价14.45元，具备较高的投资价值。