【NIFD季报】2021Q3宏观杠杆率_27页_3mb

NIFD季报总结

核心内容概述

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室发布的季度研究报告，旨在跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险进行评估。本季报聚焦于2021年三季度中国宏观杠杆率的变化趋势，分析了各经济部门的杠杆率变化及影响因素，提出了相应的政策建议。

主要观点

1. 宏观杠杆率变化

• 宏观杠杆率小幅下降：2021年三季度宏观杠杆率下降了0.6个百分点，从265.4%降至264.8%；前三季度共下降5.3个百分点。
• 杠杆率下降速度放缓：去杠杆的快速阶段已过，未来宏观杠杆率将趋于稳定。
• 债务增速放缓：三季度实体经济债务环比增速为2.1%，同比增速为9.7%，为本世纪以来最低水平。
• 经济增速疲软：三季度实际GDP同比增长4.9%，名义GDP同比增长9.8%，均低于预期，拖累了去杠杆效果。

2. 分部门杠杆率分析

（一）居民部门杠杆率

• 基本平稳，略有上升：三季度居民杠杆率上升0.1个百分点，前三季度共下降0.1个百分点。
• 住房贷款占比下降：住房贷款与GDP之比从2020年末的34.0%降至三季度末的33.5%。
• 经营性贷款增长显著：居民经营性贷款与GDP之比从2017年末的10.8%上升至14.3%，成为带动杠杆率上升的主要因素。
• 消费复苏乏力：居民消费增速从6月份的18.0%降至9月份的15.8%，消费恢复力度减弱。

（二）非金融企业部门杠杆率

• 持续去杠杆：三季度非金融企业杠杆率下降1.6个百分点，前三季度共降低5.1个百分点，连续五个季度下行。
• 企业投资意愿不足：固定资产投资累计增速仅为7.3%，房地产和基建投资增速显著放缓。
• 企业利润上升但投资意愿下降：企业收入和利润增长显著，但并未转化为投资热情，表现出“资产负债表衰退”迹象。
• 房地产企业风险凸显：恒大等房企债务违约事件反映出房地产行业存在较大风险，地产投资增速下降，对经济增长形成拖累。

（三）政府杠杆率

• 略有上升，全年增幅或低于预期：三季度政府杠杆率上升0.9个百分点，前三季度共下降0.1个百分点。
• 国债发行缓慢：前三季度新增国债仅为全年限额的40%，预计全年实际新增规模可能小于预算赤字。
• 地方专项债发行受限：地方专项债仅完成全年限额的61%，基建投资增速大幅放缓，影响经济复苏。

（四）金融部门杠杆率

• 继续下降：三季度金融部门杠杆率下降2.1个百分点，资产方杠杆率从51.3%降至49.2%。
• 货币政策收紧：央行通过降准和MLF操作维持流动性稳定，但整体政策环境偏紧。

关键信息

• 居民债务结构优化：经营性贷款增长带动居民杠杆率上升，但房地产贷款占比下降，显示金融服务实体经济的成效。
• 企业投资低迷：企业投资意愿不足，导致融资需求下降，非金融企业杠杆率持续下行。
• 房地产风险上升：房企债务违约增加，地产投资增速下降，对地方财政和经济增长形成压力。
• 政府融资受限：中央财政收入超预期增长，政府杠杆率增幅可能低于预期；地方专项债发行困难，基建投资增速放缓。
• 金融部门去杠杆：金融杠杆率继续下降，但央行仍保持流动性合理充裕，避免过度宽松。

政策建议

1. 适度宽松货币政策：在紧平衡下，建议适度放松总量货币政策，降低融资利率，提振企业信心，恢复投资增速。
2. 增加财政支出拉动基建：通过增加国债和一般债务占比，带动民间投资，支持基础设施建设，促进经济长期增长。
3. 关注房地产风险：对房地产企业债务风险保持警惕，避免矫枉过正，合理调控房地产市场，防止流动性风险。

结构总结

一、总判断

• 宏观杠杆率降幅有限，主要受债务增速放缓和经济增速下滑影响。
• 去杠杆速度放缓，未来杠杆率将趋于稳定。

二、分部门杠杆率分析

• 居民部门：杠杆率基本平稳，经营性贷款增长成为杠杆率上升主因，消费复苏乏力。
• 非金融企业部门：持续去杠杆，投资意愿下降，企业利润上升但未转化为投资。
• 政府部门：杠杆率略有上升，全年债务增量可能低于预算赤字，专项债发行受限。
• 金融部门：杠杆率继续下降，货币政策保持紧平衡，流动性管理趋于稳健。

三、政策建议

• 适度宽松货币政策，提振企业信心。
• 增加财政支出拉动基建，带动民间投资。
• 关注房地产风险，保持调控定力，合理支持房地产市场。