2024Q2宏观杠杆率报告-NIFD_21页_2mb

2024年二季度中国宏观杠杆率由一季度末的2948%升至2956%，上半年累计上升75个百分点。其中居民部门杠杆率下降0.5个百分点至63.5%，非金融企业部门上升0.2个百分点至174.3%，政府杠杆率上升1.1个百分点至57.8%。M2/GDP降至237.4%，社融存量/GDP升至307.5%。居民债务增速降至3.8%（历史低点），企业债务增速7.8%，政府债务增速15.2%。二季度名义GDP增速4.0%低于实际GDP增速4.7%，导致宏观杠杆率被动上升。

居民杠杆率维持稳定主要得益于房地产贷款政策调整，个人住房贷款利率下调及首付比例降低促使交易量回升，但居民加杠杆意愿仍受抑制。消费性贷款增速降至0.7%，与房贷负增长形成鲜明对比。居民储蓄率持续下降，上半年降至34.4%，消费拉动经济增长效应显现。企业杠杆率受金融"挤水分"政策影响，债务增速降至10.4%（贷款）和7.8%（整体），但活期存款同比增速-15.4%表明实体经济投资需求不足，房地产投资负增长（-10.1%）对关联产业形成拖累。政府杠杆率攀升主要源于新增债务限额扩大，中央政府债务新增1.55万亿元（完成全年36%），地方政府专项债新增1.39万亿元（完成全年36%），但地方显性债务限额缺口收窄至7500亿元，下半年举债空间有限。

报告指出需通过宏观资产负债表管理优化存量结构，核心在于：1）稳定居民住房资产价值，防止资产负债表衰退；2）调整金融结构，强化对实体产业尤其是战略性新兴产业的支持；3）通过逆周期调节提升通胀水平，缓解杠杆率过快上升压力。当前中国宏观杠杆率已高于主要经济体，而发达经济体经历去杠杆周期，私人部门与政府部门杠杆率均下降，G20经济体共下降50个百分点。房地产行业持续低迷成为经济最大制约因素，需重点稳定其发展同时加快新兴产业增长以填补缺口。金融体系以银行为主导的间接融资模式有利于资源集中配置，但需通过资产负债表管理增强调控精准性。